對抗低息：大型投資機構的老招數與新思維

專欄作家畢老林撰文指出，有多少人想過，曾經賴賬，間接害到名噪一時的對沖基金LTCM倒閉，目前依然被西方制裁的俄羅斯，最近發行10年期美元債券，利息成本只需3.6厘，比較5月時低了幾乎100個基點。縱使歐美大行都被警告不要參與，依然大把人排隊認購。能夠以低息集資，普京要多謝其死對頭。若非歐美日齊齊執行寬松貨幣政策，零息之後還有負息，投資者就不會搏命尋息，回報再低都願意買。另一方面，繼智利、哥倫比亞和秘魯後，久違了的阿根廷亦打算加入發債行列。這篇文章具有一定的借鑒意義。

新興債市旺場，「歐豬」大國意大利亦不服輸，利用千載難逢的好時機，於10月初發行50億歐元債券，年期長達50年，債息2.85厘。幾年前，大家聽到意大利就耍手擰頭，莫講50年，5年都難找到買家，如今世界輪流轉，半世紀債基金經理都搶住buy。

新興債搶手

面對低回報，大群投資者繼續在舊路上走，眼見歐美日國債貴到離譜，只好買入信用較差的貨色，或把投資年期愈拉愈長。

據《金融時報》報道，新興債券基金已連續十多周錄得資金凈流入，牽涉至少200億美元。新興國家今年以來發債額超過300億美元，如無意外將打破多年紀錄。同一時間，高息企業債亦非常搶手，近月甚多資金流入相關基金。然而，別名叫得「垃圾債券」，總不會沒有原因，一般都屬於信貸評級較低、負債較高的公司，高息成為其主要賣點。

《華爾街日報(博客,微博)》一份報告指出，過去10年，垃圾債券平均孳息較美國國債高6.45厘，今年2月息差更超過9厘，但目前已降至僅5厘左右。可是，不少人認為，平均6厘有多的回報，比10年期美國國債只有1.7厘的回報吸引得多。例如連年虧損、評級只有B1/BB-的電訊公司Sprint，其2018年到期的債券，孳息率2月一度超過9厘，短短幾個月已降至不足4厘。風險沒有明顯降低，但投資者冒險所得的報酬卻大不如前。

另辟蹊徑

另有一群投資者開始感到不妥，對尋息熱潮有所保留。最諷刺的是，新興債熱賣，但與新興國基本因素毫無關系。

「新興市場有一樣東西人人想要，不是原料，也不是廉價勞動力，而是yield。政治經濟等因素，現在都不重要。」一名分析師如是說。年頭無人要，現在爭崩頭。最令人擔心的是，投資者可以隨時變心，再次掉轉槍頭，來得快時，走得可能更快。這批拒絕接受高風險低回報的投資者正在另辟蹊徑，散戶未必模仿得來，但至少該知道對大型機構投資者來說，世上還有其他選擇。

德國保險巨頭安聯在另類投資范疇算走得比較前，面對低回報環境，打算加大投資額，由目前的900億歐元增至1110億歐元。公司近期較受注目的項目，包括英國泰晤士河排水管道（ThamesTidewayTunnel）、新能源（已在歐美各地投資60多個風電場及多個太陽能發電中心），以及鐵路設備管理與租賃公司PorterbookRailFinance。安聯鍾情的另類投資，多數具備資產壽命極長與回報穩定等特點。雖然變現能力較低，但保險公司需要的主要是長期資產和持續回報，只要投資比重配置得宜，流動性並非特別重要。

另類投資

犧牲流動性換取收益，在低息環境較只求回報不問風險，似乎更加可取。更何況，低息環境有助降低此類基建項目的融資成本，有助提高效益。安聯每每與其他金主共同投資，又或找富經驗的營運商拍住上，力求降低風險。

安聯早年已參與另類投資，金融風暴後美國多個地方政府缺財，2008年摩根士丹利領頭，以11.5億美元購得芝加哥市3.6萬個停車咪表75年收費權，當中投資者就包括安聯。據報道多年來收費一直上升，估計2020年該投資便能回本，剩下的幾十年收費權，將為財團提供非常可觀的利潤。

友邦集團（01299）的投資總監亦對媒體表示，正研究增持長期貸款相關資產，因為風險溢價目前依然相對合理。（文章來源：hkej）