銅價進入曲折回升階段

本文來源：期貨日報作者：章孜海本文內容已獲來源單位授權轉載

從去年11月底以來，大宗商品進入築底反彈階段，銅也進入振盪回升通道。文華滬銅指數從最低33180元/噸上漲至最高39180元/噸，漲幅達到18%。但相比其他有色金屬，滬銅漲幅最小，比如滬錫上漲超過60%，滬鋅上漲接近60%，滬鋁上漲超過35%，滬鉛上漲34.5%，滬鎳上漲33%。

滬銅漲幅偏小原因探析

從去年年底至今，大宗商品上漲的主線是供給側改革削減供給。但銅不存在削減產能問題，國際銅供給也基本穩定，而且由於加工費高企，今年下半年國內月度銅產量回升明顯。其他有色金屬，如鋁、鋅、鉛、錫、鎳等，或有供給側改革影響，或有上游精礦短缺因素影響，漲幅較大。加之，銅是金融屬性極強的商品，會受到美元走勢、經濟數據等的干擾，其他有色金屬自身的商品屬性更強，基本面判斷更為簡單。

在本輪有色行情中，滬銅持倉量持續萎縮，但其他商品持倉有不小的增加，顯示部分資金從銅市撤離進入其他有色金屬甚至其他商品市場。滬銅淪為指標性商品，直接投資和投機性不高，投資者往往可以參考滬銅的強弱，來對其他有色進行買賣，可以獲得更高的收益。

四季度出現系統性風險的概率不大

我國9月制造業采購經理指數為50.4%，與上月持平，繼續高於臨界點，同時非制造業PMI也小幅上升。之前公布的8月工業增加值、8月制造業投資、1—8月全國規模以上工業企業利潤等出現回穩，而以發電量、貸款和貨運數據組成的克強指數，今年以來出現持續反彈。我們判斷國內經濟存在回穩的可能，雖然這個信號依然還很弱。

9月美國非農數據低於預期，失業率高於預期，因此美元指數出現沖高回落行情，未來美聯儲12月加息可能性更大些，但這基本為市場所消化，且市場的焦點仍在美聯儲今年加息的頻率只有一次，而非美聯儲加息本身。因此，其對美元的提振作用相對有限。我們判斷美元指數缺乏強勢上漲的基礎，對大宗商品的反向影響減弱。

大宗商品整體受到關注

今年以來，全球大宗商品交易持續火熱，國內文華商品指數持倉總量屢創歷史新高。國慶長假前，文華商品總持倉達到2800萬手以上，創歷史新高，之後受長假因素影響，持倉總量出現了回落。截至10月10日，持倉總量為2520萬手左右，但仍處於歷史高位區域。國內外商品市場持倉增加，顯示資金興趣提升。由於大宗商品價格相比於其他大類資產仍處於相對的底部區域，新入市資金更容易選擇買入操作。

調控房地產和扶植PPP

在國慶長假期間，20個城市陸續出台房地產調控政策。作為鋁的主要消費領域，房地產局部降溫對鋁消費有一定的負面影響，但基建項目保持穩定，政策面對PPP項目大力扶持。國家發改委、住建部聯合印發《關於開展重大市政工程領域政府和社會資本合作（PPP）創新工作的通知》，我們判斷，基建項目穩定以及PPP項目興起，將抵消房地產局部降溫對基本金屬消費的不利影響。

供需和庫存情況

.今年下半年，國內銅月度產量出現恢復性增長，但國內庫存不增反減。同期，倫敦庫存出現增加，顯示國內進口下降和出口增加。從庫存總量而言，上期所庫存依然偏低，對國內銅價形成一定的支撐，但LME銅庫存仍保持上升勢頭，對國際銅價形成壓制。

對於四季度而言，我們基於宏觀和基本面分析，銅價進入振盪回升階段，但總體波動受限於資金關注度下降的制約。（作者單位：中航期貨）

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