路透：香港引爆亞洲槓桿收購融資市場

路透香港10月10日 - 對於亞洲杠桿融資銀行家來說，他們在一年中的大多數時間都為沒有交易發愁，如今卻突然要為香港同時出現的兩筆大規模杠桿收購融資交易挑花了眼。九龍倉出售電訊業務以及東亞銀行出售股份過戶登記業務卓佳，這兩筆交易料共涉及約90億港元(11.7億美元)融資。

這兩筆杠桿收購融資還包括夾層融資，在亞洲來講很罕見，顯示出私募股權基金發起人在尋找投資機會的同時，也正利用低利率和流動性充足的優勢。

“香港出現兩筆杠桿收購，對亞洲杠桿融資市場來說是個可喜的發展，”匯豐控股亞太杠桿和並購融資主管Lyndon Hsu表示，“澳洲、香港和新加坡等傳統市場今年交易量適中，2015年和2016年中國也沒有太大的杠桿收購交易。”

TPG資本和MBK Partners LP等私募股權公司組成的財團，贏得了對九龍倉電訊的競標，出價為95億港元。九龍倉電訊是香港第二大商業固網營運商。

渣打銀行以及台灣四家銀行--國泰世華銀行、中國信托商業銀行、玉山商業銀行和台北富邦銀行--已經承貸48.5億港元五年期優先貸款，為這筆杠桿收購提供支持。

同時，私募股權公司Permira將以64.7億港元收購東亞銀行旗下股份過戶登記業務卓佳(Tricor)。國泰世華銀行、中國信托商業銀行、高盛、匯豐控股、三井住友銀行和台北富邦銀行等額承貸28億港元優先貸款，支持這筆收購交易。

這些交易為缺少交易量的杠桿融資銀行家提供了喘息之機。

2016年前九個月，(除日本以外)亞洲地區杠桿收購、管理層收購及股息資本重組的銀團貸款規模為91.5億美元，相關交易為13宗。這幾乎與2015年全年的104.4億美元看齊，遠遠超過2014年的33.5億美元。不過，今年的銀團貸款主要受到兩宗交易的推動，分別是3月中國醫療設備制造商--邁瑞醫療國際有限公司33億美元管理層收購和安全軟件公司奇虎360的93億美元私有化收購，前者涉及20.5億美元定期貸款，後者涉及30億美元等值七年期貸款。

外國銀行被這兩宗交易拒之門外，這是過去幾年出現的一個趨勢，尤其是與在美上市中資企業相關的並購交易。上次外資銀行在中資企業杠桿收購融資中承擔主要角色是在線遊戲開發商--巨人網絡8.5億美元的貸款交易，該交易是在2014年完成的。

這兩宗香港杠桿收購融資包含次級債。私募公司Partners Group為卓佳的杠桿收購提供7,500萬美元夾層融資，而九龍倉電訊的並購含有上限為1.05億美元的次級債。

夾層債部分有助於兩宗杠桿收購的發起方提高杠桿倍數。九龍倉收購案的杠桿比率為未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)的6.5倍左右(不含4.05億港元循環貸款)。卓佳交易的杠桿比率為EBITDA的7.07倍左右(不包括3.9億港元資本支出基金和2億港元循環貸款)。

鑒於亞洲地區對於銀行市場的依賴，夾層債在該地區的杠桿收購中不常見。與歐洲和美國的相關交易相比，機構投資者在亞洲很少有這樣的機會。在歐美市場，企業貸款債權證券化受益證券(CLO)基金通常投資二級或垃圾債，並為銀行債務提供替代選擇。

銀行人士稱，九龍倉和卓佳都享有穩定的現金流，未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)高達25-30%，為較高的收購和杠桿倍數留出余地。

以歐美標準衡量，這兩宗杠杠收購中次級債務的比例較小，但在亞洲以銀行主導的市場中仍顯突出。(除日本外)亞洲市場最大的夾層債融資是在兩年前簽署，當時凱雷集團以19.3億美元收購ADT Korea，融資1.345萬億韓元(當時約合13億美元)，整體杠桿比率為7.47倍，其中次級債占3,600億韓元。當時韓國機構投資者對其中的夾層債部分幾乎照單全收，融資期限61個月，回報率為兩位數。

去年5月，ADT Caps完成規模1.5萬億韓元的五年期再融資，其中包括1,500億韓元的夾層債融資。韓國銀行業者和金融機構包下了整筆融資，突顯國內市場的充裕流動性。

9月時，在對英國零售商樂購(Tesco)韓國部門Homeplus Co Ltd的杠桿收購案中，若凱雷勝出，則將成為又一宗大型夾層債融資。但安博凱贏得最終勝出，從國內銀行業者處籌得4.3萬億韓元全優先債融資，來為這宗2008年全球金融危機以來亞洲最大規模的杠桿收購案提供資金。

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