招金期貨：鋼廠利潤收窄 焦炭上漲有限

策略概述

隨着國家供給側改革，煤焦、鋼礦產業鏈整體利潤較同期有較大的改善，國家產業結構調整也使上下游產業利潤得到了合理分配，焦炭企業在產業鏈的溢價和盈利能力也得到較好的提升。目前，焦炭價格受短期利多因素刺激漲幅過大，焦炭利潤普遍較好，噸焦利潤一般在300元附近，相比同期利潤得到大幅提升，高利潤促使焦炭開工率逐步提升，隨着鋼廠利潤空間的下降，焦炭供需緊張的局面將逐步得到緩解。

從市場公布的信息來看，前7個月煤炭去產能完成全年任務的38%，鋼鐵去產能完成全年任務的47%，下半年煤炭退出產能2.5億噸以上，任務比較緊迫。雖然，環保嚴查將是常態化，但是經過前期的嚴查，企業生產設備環保設備逐步完善，環保影響因素也開始弱化，預計焦炭的供給較前期寬松。

策略風險

1、宏觀貨幣預期轉變。

2、庫存低位。

交易計劃

本策略，當前持倉：空焦炭1701合約100手，後市持倉根據行情變化靈活操作；建倉區間1300-1350元/噸左右、目標區間1000元/噸左右、止損區間1400元/噸左右，預計持有周期2-3個月左右。

因素分析

1、經濟階段性穩定情況下

預計四季度寬松預期較弱

貨幣供應方面，截至2016年8月，我國廣義貨幣(m2)余額1510982.91億元，同比升高11.4%，環比升高1.1%，數據顯示我國貨幣供應充足。在資金投放方面，統計顯示，截至19日，公開市場共計2700億元逆回購和851億元3年期央票到期，無正回購到期。因中秋節假期，上周四和周五到期的1300億元逆回購順延至18日到期，故當日實現資金凈投放1400億元，短期資金投放力度較強。

貸款方面，8月新增人民幣貸款9487億元，對比7月升高一倍有余。分部門看，住戶部門貸款增加6755億，其中，短期貸款增加1469億元，中長期貸款增加5286億元。非金融企業及機關團體貸款增加1209億元，其中，短期貸款減少1172億元，中長期貸款減少80億元，票據融資增加2235億元。非銀行業金融機構貸款增加1463億元。數據顯示，個人房貸數量升高是近期刺激新增貸款數量增長的主要動力。

綜合來看，國家貨幣政策以穩為主，在經濟階段性穩定情況下貨幣政策會穩重趨緊，預計四季度寬松預期較弱。

2、四季度總需求能否好於前期應保持謹慎態度

據國家統計局消息，2016年1-8月份，全國固定資產投資(不含農戶)366339億元，同比名義增長8.1%，增速與1-7月份持平。從環比速度看，8月份固定資產投資(不含農戶)增長0.58%。其中，基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)70827億元，同比增長19.7%，增速比1-7月份加快0.1個百分點。其中，水利管理業投資增長21.2%，增速回落2.7個百分點；公共設施管理業投資增長24.3%，增速回落0.5個百分點；道路運輸業投資增長14.4%，增速加快0.7個百分點；鐵路運輸業投資增長8.5%，增速回落1個百分點。房地產1-8月累計開發投資完成額64386.74億元，同比名義增長5.4%，增速較1-7月升高0.1百分點。新開工面積增長12.2%，較7月回落1.5個百分點；施工面積增長4.6%，增速較7月下降0.2個百分點。目前來看，房地產對經濟的拉動開始見頂回落，下半年經濟能否企穩還要看基建投資。政府PPP模式的項目也開始逐漸加大力度，這對下半年的經濟企穩能否起到托底的作用，關鍵還是要看項目運行情況。因此，對四季度總體需求能否好於前期應保持一個謹慎的態度。

3、鋼廠噸鋼利潤降至百元左右

九月中上旬，原計劃減產的唐山地區鋼廠並未按照政府通知執行減產政策，因此鋼廠開工率走高，截至9月23日，全國高爐開工率升高至80.39%，唐山鋼廠高爐開工率升高至85.37%，鋼材供應充足，導致市場上原本因減產政策產生的看漲預期落空，現貨價格在中上旬出現回落，鋼廠噸鋼利潤同步走低。截至9月28日，鋼廠螺紋噸鋼利潤已降至百元左右。目前國內主流大型鋼廠仍處盈利狀態，而其他技術力量相對不強的鋼廠因其成本偏高，盈利狀況堪憂。由於高爐開工率基本與鋼廠盈利水平保持相同趨勢，因此在盈利水平減少情況下，不排除未來鋼廠開工回落可能，受此影響，焦炭未來消費量有同步走低的趨勢，或將導致其期價下行壓力升高。

4、焦炭產量增加預期政策性限產有所松動

根據焦炭產量數據分析，8月焦炭產量3913萬噸，環比升高4.88%，同比升高4.77%，1-8月累計產量29238萬噸，累計同比降低3.02%，當月值變化情況均由7月份的負增長轉變為正增長，累計值下降幅度有所減少，在焦化企業利潤刺激下，焦化廠生產積極性提高，產量有所增長，從開工率數據來看，9月份焦化企業開工率維穩提升，預測9月份焦炭產量或呈現環比增長趨勢。

9月22日國家發改委下發特急會議通知，召集部分省市經濟運行管理部門和煤炭管理部門，神華集團、中煤集團，中國鋼鐵工業協會、中國煤炭工業協會，交通運輸以及電力調度等部門於9月23日上午舉行座談會，研究分析當前煤炭生產、運輸、需求、價格形勢、存在的問題，研判今年後幾個月煤炭供需走勢。而本事件的起因則是，今年國內煤炭行業去產能力度較大1-8月煤炭產量累計減少2.2億噸，同比減少9.18%。而今年鋼廠在利潤支持下，保持恢復開工的節奏，高爐開工率由年初的74.03%提高至目前的80.8%，與15年同期大致持平。因此近期國內鋼鐵行業煤炭供應短缺。中國鋼鐵工業協會於近日向發改委遞交文件，反映鋼廠希望煤礦增加供應數量、兌現合同的訴求。因此近期煤焦目前執行的去產能政策有出現松動的可能。

5、焦化企業開工率回升壓制焦炭價格

截至2016年9月23日最新數據顯示，產能小於100萬噸的焦化企業開工率74.2%，環比升高0.6%，同比升高8.2%；產能在100-200萬噸之間的焦化企業開工率74.7%，環比升高0.1%，同比升高3.7%；產能在200萬噸以上的焦化企業開工率86.3%，環比升高2.4%，同比升高14.3%。截至9月23日，2016年開工率均值分別為71.76%、72.51%、80.45%，相比2015年同期產能小於100萬噸的焦化企業開工率均值升高2.37%，產能在100-200萬噸之間的焦化企業開工率均值升高1.48%，產能在200萬噸以上的焦化企業開工率均值降低0.08%。

焦化企業高利潤促使開工率穩步回升。目前，焦炭價格受短期利多因素刺激漲幅過大，焦炭利潤普遍較好，噸焦利潤一般在300元附近，相比同期利潤得到大幅提升，高利潤促使焦炭開工率逐步提升，預期焦炭供給趨向寬松。

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