華泰證券羅毅：流動性穩健基調不變 重點關注銀行板塊機會

預測9月新增信貸約8000-9500億元，社會融資規模約1.4萬億

通過調研測算，預測9月新增信貸約8000-9500億元，具體結構：大型商業銀行約2000-2500億元，股份制商業銀行約2000-3000億元，政策性銀行及郵儲約1000億元，城商行及農村金融機構約3000億元。參考截止9月29日披露的發行公司債及企業債約3000億，股權融資約900億，估測9月社融規模約為1.4萬億。在信貸投放特點上：個人投放仍是居民按揭貸款，同比增速預計有所放緩，對公貸款兩大投放重點為政府融資平台與房地產。銀行風險偏好的下降使得其在貸款投放時對與政府相關及土地房產抵押充足的項目更為偏重。

月度新增保持穩健，季度新增或為前三季度最低

9月地方債券發行有所回落，約2800億元，為8月三分之一左右，本月地方債務置換對信貸沖減作用下降。因此，即使加回地方債務置換，9月新增信貸也為穩健水平。按照9月預測數據，三季度預計新增信貸為2.3萬億左右，為前三季度最低值。季度末MPA考核在即，或成為影響銀行信貸投放的重要因素，廣義信貸投放較快的銀行面臨收緊壓力，三季度控制信貸投放整體節奏，為四季度廣義信貸增速達標留出充足空間。

流動性穩健主基調不變，不良預期逐步理性回歸

當前是供給側改革深化和海內外博弈的關鍵時期，流動性以穩健為主基調不變。銀行股從2月以來取得較大的超額收益，反映出市場資金的偏好正在發生變化，從追捧炒作股票轉移到真成長真價值的大金融股。流動性穩健背景下，銀行股配置價值凸顯。對不良率的擔憂制約銀行股估值修復。多措並舉下不良增速有望得到抑制。堵上游，債務置換消化隱性不良；疏下游，核銷力度加大，地方AMC擴容，不良ABS落地，債轉股重啟。其實，銀行股價與不良並非線性相關，投資價值不是由當前財務基本面的優劣決定，而是由預期的突破與否決定，審慎經營並積極改革的銀行有望率先突破市場預期。

增量大資金布局進場，重點關注銀行板塊機會

從剛披露的銀行半年報可觀察到，四方面大資本正大舉增持銀行股，股東、險資、央企、地方金控等。大資金投資銀行的邏輯十分清晰：銀行牌照價值、估值處於低位、產生重大影響進行權益法核算（銀行具有高ROE）、穩定的高股息回報。因此，預計未來還會有大資金不斷布局銀行股，增量資金入場將催化板塊行情。同時，銀行多樣化不良處置架構逐步形成，市場對於銀行不良的預期逐漸回歸理性。銀行股迎來布局良機。

推薦積極推市場化改革轉型的銀行標的

北京銀行(601169,股吧)（城商行龍頭，區位優勢強）、寧波銀行(002142,股吧)（資產結構調整，大零售）、華夏銀行(600015,股吧)（混改標杆、事業部改革）、民生銀行(600016,股吧)（民營標杆，信用卡分拆）、招商銀行（一體兩翼、輕型銀行戰略）。

風險提示：資產質量惡化超預期。