國金證券：四季度滬指在2900-3200點區間波動

《秋種冬收》-A股四季度投資策略

一、海外市場：多事之秋。

步入Q4海外市場仍面臨諸多不明朗的因素：1）10月初的匈牙利將就歐盟難民配額制舉行公投；意大利就改革法案公投。2）歐洲銀行的脆弱性以及關注英國退歐程序何時啟動。3）11月8日美國大選。民主黨*希拉里VS共和黨*特朗普。4）12月14日美國「象征性」加息一次，期間會有反復。

二、流動性環境：類比2013年，徘徊在「分岔」路口。

與2013年類比，在剛經歷了一輪貨幣寬松之後，貨幣政策會選擇「某個階段」轉向中性。4Q利率水平「上下兩難」：1）「美國12月加息預期、國內經濟階段性企穩、國內結構性泡沫的存在、國內供給側改革的推進」，均制約着4Q國內貨幣政策的松動；2）另一方面，通脹中樞在2%左右，貨幣不具備收緊的環境。

三、政策環境：結構性泡沫，房地產調控成焦點。

1）房地產市場與A股市場具有一定程度上「蹺蹺板效應」。如果政府加強對房地產的調控，不排除資金流入A股的可能；如果房地產市場「高燒不退」，邊際上資金會從A股市場流向房地產市場。建議聚焦後期房地產調控政策動向。2）新股發行節奏透露監管態度，後續持續關注。當前新股發行按「單月兩批，每批大約10-14家」節奏發行。

四、籌碼分布：「國家隊」的「任性」。

機構占比提升，「國家隊」占比提升。相比2015年年底，Q2機構投資者占比提升明顯，23.2%25.6%。自去年「股災」以來，「國家隊」不斷增持A股。截至2016年年中，「國家隊」持股市值1.15萬億，占比由去年年底4.2%提升至5.9%。

五、盈利與估值。

1）經濟L型，A股整體盈利彈性不大股整體盈利彈性不大。由於宏觀經濟走勢預計維持L型的走勢，A股整體業績波動彈性不大，維持在窄幅波動的范疇類，整體的盈利增速對A股指數的影響較為有限。相反，結構更為重要。整體來看，中小創的盈利能力仍遠遠超過主板的盈利能力。不過由於基數原因，預計Q3、Q4的利潤同比增速還將有所回落。2）總的來看，A股估值（TTM）處於歷史中位數水平。考慮到近幾年M1、M2的快速增長，當前A股估值（TTM）整體水平不算貴。

六、投資建議與配置

1、增量資金有限，存量資金博弈，成交量低迷。預計Q4A股市場仍將延續「增量資金有限，存量資金博弈，成交量低迷」等特征。

2、指數向上有「流動性」的天花板形成制約，指數向下有「國家隊」的護盤；預計Q4A股市場仍將表現為「無趨勢性」，相對看好10月份行情，指數中樞或緩慢上移，提防指數上行之後的尾部風險。

3、預計上證綜指Q4在[2900-3200]區間波動。操作上建議尋找更為「舒適」的買點，2900點附近步入建倉區間。

4、板塊配置：業績與估值相匹配。業績與估值相匹配仍為配置行業的重要依據。行業角度：1）有需求支撐的「消費電子」類，如：汽車電子、Iphone8產業鏈等；2）「醫藥生物」中景氣度高的「醫療服務、醫藥商業等」；主題方面，建議關注：1）有事件驅動的「深港通」主題；2）符合頂層設計方向的改革路徑，如「供給側改革」、「地方國改」等。