債市老將警告 投資者或許尚未意識到35年牛市行情告終

《路透倫敦雹》9月30日，目前還沒有人因為預測全球債市35年牛市行情終結而賺到錢，但這無法讓投資者停止擔心央行慷慨大放送時期已接近尾聲，全球市場巨震已經在醞釀之中。

當最大的債券基金說出債券價格將下跌，眾多報紙專欄紛紛警告泡沫即將破滅、重創民眾儲蓄財產時，即便是懷疑論者也很難嗤之以鼻，只把最新這波恐慌情緒視為又一個不靠譜的牛市見底論。

一些經濟學家認為，人口結構以及全球化的變遷，終於扭轉了債券牛市局面，而政策觀察家更指出，日本央行上周對收益率跌勢畫下一道底線，正是他們一直在等待出現的分水嶺時刻。

但即便對於那些敢於承認轉折的人來說，在全球缺乏增長和通脹的情況下，轉折的速度可能會非常慢，慢得要讓他們等上數年才能知道自己的判斷是否正確。

“很容易想象兩三年後，當你回想起上周的事，就能知道日本央行是轉折的開端了，”道富全球宏觀策略主管Michael Metcalfe說。

在全球最大經濟體美國，10年期公債收益率從1980年代初的約15%，穩步下降到今年稍早的紀錄低位1.37%。

在日本和德國，幾十年前8%左右的收益率，到目前已降至尚不足零。這表明對他們債券的需求是如此之高，以至於投資者寧願付錢來獲得借錢給這些政府的特權。

M&G的分析師團隊稱，之所以出現這樣的大趨勢，是因為二戰後人口激增推高了20世紀末的勞動力人口數量，導致薪資通脹低迷，而對債券等儲蓄資產的需求卻高漲。

自2008年全球金融危機以來，央行在維持收益率處於低位方面發揮了更直接的作用--調降利率並推出數以萬億美元計的購債措施，盡力提振脆弱的經濟覆蘇。

過去十年，路透調查顯示分析師一直高估債券收益率，預期央行提振經濟增長和通脹的努力最終將得到回報。圖表：tmsnrt.rs/2d9UNq8

所以，德意志銀行關於拉動市場走勢的人口變化趨勢即將到達“拐點”的斷言，或者是太平洋投資管理公司(PIMCO)關於隨著央行招數用盡債券收益率將升高的預期，為何現在聽起來更有說服力？

看起來，發出這些警告部分是因為投資者對金融資產進一步升值的能力正喪失信心。

美銀美林公布的最新月度調查顯示，基金經理認為股市和債市整體而言接近最為高估的水準，因此大量增持現金。

當“債券泡沫”等字眼開始成為公共討論議題時，投資者也會憂心忡忡。最近幾周“債券泡沫”在谷歌的搜索次數創下逾一年以來最高水準，從悉尼先驅晨報、到德國世界報和英國泰晤士報，“債券泡沫”也出現在眾多媒體報導上。

“人們討論地越多，就變得越有可能發生。投資者的決定是綜合情緒和分析而作出，因此這是可以變成自我應驗的，”LNG Capital的首席投資長Louis Gargour說。

雖然一些債市資深人士都認為，持續了30年的債市漲勢或許已經到頭，但他們並不認為債市會發生急劇逆轉。

他們表示，即便日本央行上周的政策調整是變相承認貨幣政策已達到極限，但許多政府負債累累，並沒有什?空間能夠以財政刺激接下重擔。

再加上這些國家的銀行業持有大量債券，如果收益率急升，這些債券將大受打擊，因此政府應該會努力讓通脹處於可控狀態。

M&G的零售固定收益負責人Jim Leavis稱，向貿易保護和勞動政策轉變的跡象，或將通過薪資方式令某些國家的通脹壓力升高。從英國脫歐公投和美國總統候選人特朗普的言論中就可窺見這類跡象。

“如果全球化出現倒退，我想將出現通脹升高，債市也將處境艱難，”Leavis說道。“我們認為現在收益率過低，但可能在比人們預期更長的時間?處於低位。”

但Leavis表示，另一方面，科技發展或將使很多工作實現自動化，令薪資承受下行壓力。

外界似乎一致認為反通脹的力量占據上風，這不僅僅因為全球第二大經濟體中國經濟增長放緩。

標準人壽的Andrew Milligan已從事投資30年，對他而言，這種情況產生了一種預期，即雖然債市的火熱或將結束，但還要等很長時間才會出現逆轉。

“雖然債市的牛市行情或將終結，但這並不意味著熊市即將登場。”

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