銀行理財規模增速與收益雙降 債券成為理財配置主打品種

中金公司

銀行理財規模延續增長，2016年年中達到了26.28萬億元，但整體規模增速出現明顯下降。其中，個人客戶占比下降和同業理財占比上升較為突出。分不同機構類型來看，2016年上半年股份制行仍保持領先，城商行和農商行理財增速很快。另外，銀行理財收益率回報進一步下降。值得注意的是，債券在理財資產配置中的占比大幅上升，信用債成為主力配置的主要債券品種。展望未來，高收益資產欠配的局面依舊，銀行理財大量增持債券尤其是信用債品種，信用債持倉占比提升幅度還將創下歷史新高。

日前，中債登在其官網上發布了《中國銀行業理財市場報告(2016上半年)》(2015年僅發布了年報，未發布半年報)。該報告是投資者了解銀行理財的規模增長、資產配置行為以及負債端成本等債市關鍵影響因素的一個非常重要的窗口。

銀行理財規模延續增長態勢

1.銀行理財規模延續增長，2016年年中達到了26.28萬億元，但整體規模增速出現明顯下降。

2016年6月末，銀行理財產品總體余額達到26.28萬億元，上半年增幅為11.83%，簡單年化後，比2015年全年56.5%的規模增速明顯放緩。2015年上半年和下半年的理財規模增長分別是3.5萬億元和4.98萬億元，都明顯高於今年上半年的2.78萬億元。今年上半年的增長也主要發生在一季度，二季度增幅很有限，進一步顯示出銀行理財規模增速放緩的趨勢。

2.從投資者類型看，個人客戶占比下降和同業理財占比上升較為突出。

2016年上半年，個人客戶產品余額占比繼續下降，占比從49.53%下降至48.36%，但降幅並不是很大，銀行理財對個人投資者而言仍是性價比相對較優的一個選擇；機構客戶產品余額上半年小幅增長，占比從去年年末的30.64%小幅下滑至29.26%；私人銀行客戶產品余額也小幅增長，在理財總余額中的占比從7.06%微幅上漲至7.08%；銀行同業客戶的理財產品余額增速保持在高位，從2015年末的3.21萬億元大幅增長至4.02萬億元，在理財總余額中占比大幅提升，上半年從12.77%大幅提升至15.28%，顯示在資產配置壓力增大的情況下，理財也考慮將配置壓力轉移給同業。

3.分不同機構類型來看，2016年上半年股份制行仍保持領先，城商行和農商行理財增速很快。

2016年全國性股份制銀行及國有大型銀行理財規模增速均出現放緩，且與2015年末規模相比增速均低於整體銀行理財水平，但是二者相比，股份制以9.9%的增速明顯高於國有大行的3.8%，目前規模達到10.89萬億元，進一步領先國有大型銀行的9萬億元，繼續保持余額占比最高的機構類型。此外，城商行和農商行延續着去年下半年以來理財余額高速增長趨勢，規模分別達到3.74萬億元和1.44萬億元，上半年增速分別為21.8%和58.2%，在整體銀行理財余額中的占比也有小幅提升。

4.理財運作模式上仍以非開放式和非凈值型為主，開放式產品占比還略有下降，凈值型發展速度緩慢，占比仍不足10%。

開放式產品一度在2015年大規模增長，但進入到2016年上半年後，銀行理財發展開放式產品的意願下降，開放式產品余額占比還小幅降低至42.85%。另外，截至2016年6月末，非凈值型產品在余額中的占比依舊高達90%以上。

5.銀行理財的收益類型方面，非保本浮動收益類占比進一步提高到77%，保本保收益理財占比減少。

截至2016年6月底，非保本浮動收益類、保本浮動收益類和保證收益類產品的余額分別為20.18萬億元、3.86萬億元和2.24萬億元，占比分別為76.79%、14.69%和8.52%，其中非保本浮動收益類占比上升2.62個百分點，其余兩類占比略有下降。

債券在理財資產端配置中占比大幅提升

1.債券在理財資產配置中的占比大幅提升了10.93%，是歷史上債券占比提升幅度最大的一段時期。

本次半年報只披露了債券、現金及銀行存款、非標、貨幣市場工具在整體資產端配置中的比例。從公布的數據上來看，債券、銀行存款、非標准化債權類資產是理財產品配置的前三大類資產。其中，債券在資產配置中的占比提升最為明顯，提高10.93%達到40.42%，繼續擔當理財資產配置中最重要的資產類別。截至6月末，理財產品總持債規模約10.67萬億元，上半年增持債券3.69萬億元。據根據Wind統計，為今年上半年全市場所有債券的凈增量為9.06萬億元，兩相比較，銀行理財增持的債券占比高達41%，是上半年債市最主要的配置力量。

2.非標資產自配置占比自2013年8號文以來首次提升，可能與城商行和農商行理財規模增長較快有關。

今年上半年，銀行理財增持了6416億元非標准化債類資產，非標在資產配置中的占比也小幅提升了0.81%至16.54%，這是自2013年8號文以來首次出現非標在理財整體資產配置中的占比提升。銀行理財資產配置中的非標資產占比還能小幅提升，一方面可能是由於銀行理財在缺資產環境下更加積極地尋找高收益非標資產，另一方面可能與今年上半年城商行和農商行理財規模快速增長有關。

3.銀行存款類和貨幣型工具占比大幅下降。

2016年上半年，銀行理財減持了6158億元現金及銀行存款，使其資產配置占比大幅下降4.64%至17.74%，同時還減持了9669億元貨幣市場工具，占比大幅下降5.88%至15.62%。這表明，在資金利率維持低位，而負債端成本下行相對緩慢的情況下，銀行理財努力壓縮低收益板塊，犧牲流動性以提高資產端收益，降低邊際收益成本倒掛的壓力。除以上主要類別外，其余資產由於占比小均未披露具體資產配置比例數據。

4.債券資產配置方面，信用債增持迅猛，信用評級中樞進一步上移，AA+以上評級超過八成。

在今年上半年銀行理財債券配置中，利率債占比和信用債占比均出現提升。其中，利率債凈增持8628億元，主要為政策性金融債品種。利率債在整體資產配置中占比從4.07%提升至6.92%，信用債占比是28.96%，比2015年末25.42%的占比提高了3.5個百分點。另外，還有大約4.5%的債券被金融機構登記為其他債券，未區分利率債還是信用債。如果把這部分也算作信用債，信用債在理財總資產中的比例會達到33.5%。以此比例計算，2016年上半年銀行理財增持的信用債券規模達到2.82萬億元。而據Wind數據統計，今年上半年全部信用債(含金融和非金融)凈增量僅為2.3萬億元左右，說明今年上半年銀行理財對信用債券的增持量超過了信用債的全部凈增量。

理財收益率回報進一步下降

銀行理財提供給投資者的收益回報進一步下降。今年上半年，封閉式理財產品兌付客戶年化收益率從年初的平均4.2%左右下降至平均3.7%左右。根據Wind統計數據顯示，3個月人民幣全市場理財產品預期收益率從年初的4.4%大幅下行50bp多至3.9%以下，兩個數據雖然絕對收益率水平有差異，但降幅基本一致，都是50bp左右。分不同投資者類型的產品來看，私人銀行理財產品收益仍然最高，個人產品次之，銀行同業理財收益也高於機構專屬類理財產品。分不同銀行類型來看，外資銀行理財收益最低，國有大行和全國性股份制銀行的理財產品收益次之，而城商行和農村金融機構的理財產品收益最高。

銀行理財規模余額增速放緩

總體來看，2016年上半年銀行理財規模余額延續增長，達到26.28萬億元，但同比增速回落。整體負債端成本延續去年下半年以來的下行趨勢，今年上半年下行幅度達到了50bp左右。在資產配置方面，高收益資產欠配的局面依舊，銀行理財大量增持債券尤其是信用債品種，使信用債持倉占比提升幅度創下歷史新高，且超過了市場同期全部凈增量。

1.今年上半年銀行理財規模增速放緩主要有以下三個方面的原因。

第一，理財規模自2012年以來爆發式增長，基數的提高導致增長越來越困難，同比增速下滑在所難免；第二，銀行理財預期收益回落，使得其對居民以及機構的吸引力有所下降，對居民和機構存款的分流效應減弱；第三，今年上半年資產端收益率大幅下行，且存量高息資產大量到期，加上越來越多的銀行理財開始邁進“萬億俱樂部”，提升收益和流動性管理的難度都明顯加大，繼續追求理財規模快速增長的訴求有所降低，該訴求的弱化反過來加快了理財收益率的下行，也進一步降低理財收益率的吸引力和規模增速。

2.理財對信用債配置比例的提升，主要是存量高息資產到期較多推動，理財規模增速雖然不快，但缺資產境況未改。

在社會融資需求整體萎縮的背景下，新增高收益資產難覓(如非標和權益類)，存量高收益資產還在不停到期，因此盡管規模增長不明顯，但再配置壓力仍然很大。而今年上半年債券市場尤其是信用債因其能夠提供穩定的收益回報，成為理財重點配置的板塊。

展望未來，銀行理財的規模增速仍會延續放緩，理財收益率下降的趨勢難以逆轉，中長期來看仍要對理財整體規模收縮和去槓杆保有一份警惕。我們認為，短期還看不到理財規模出現明顯和持續的負增長。但中長期看，理財的期限和流動性錯配仍然是一個很大的潛在風險點，考慮到理財目前已經成為整個債市尤其是信用債最主要的配置群體，不管因為何種契機導致理財規模出現負增長和去槓杆，對於債券市場的負面影響將是很大的。

3.理財以信用債作為主力配置方向的趨勢仍會維持，但在違約風險未降低及金融監管趨嚴的過程中，銀行理財的風險偏好和槓杆率水平都可能趨於下降，對於信用債尤其是低等級信用債可能產生的負面影響值得關注。

在資產配置方面，缺資產的狀況還將持續。此外，監管新規對非標准化和另類資產配置的監管加強，預計年內信用債依舊會是銀行理財資產端配置的主力品種。但由於信用債收益率下行幅度十分明顯，受制於整體社會融資需求下降的影響，收益率繼續下行的趨勢難以逆轉，特別是在金融監管進一步嚴格化的背景下，收益率下行速度可能還會加快。當然，成本端收益率下行，為信用債收益率的進一步下行打開空間，但在違約和不良風險仍未緩解、金融監管對於“資產池”、槓杆和通道操作的限制越來越強的情況下，銀行理財在債券領域的風險偏好可能趨於逐步下降。對於債市需求而言，相對有利於利率債和高等級信用債、不利於低等級信用債。

(執筆:王志飛、姬江帆)