信用利差快報（9.12-9.18）：銀行間債市首現破產清算企業

中誠信國際信用利差快報（9.12-9.18）：28天逆回購重啟拉高資金成本銀行間債市首現破產清算企業

本期看點

宏觀經濟：8月新增社會融資規模1.47萬億元，分別較上月和去年同期多增9821億元和3600億元，明顯高於市場預期。當月社會融資規模的快速增長主要受到貸款強勁增長、企業債發行、銀行承兌匯票降幅收窄的推動，其中人民幣貸款增加7969億元，同比多增213億元；企業債券凈融資增加3306億元，同比多增185億元；未貼現的銀行承兌匯票減少377億元，同比少減1200億元。從信貸結構上看，信貸配置仍然偏向零售貸款,尤其是偏向房貸。相比之下，企業中長期貸款則進一步萎縮,投資意願仍疲弱,由此來看，當前經濟企穩反彈尚缺乏支撐,下行壓力依然不小。

資金環境：上周公開市場有規模總計2700億元的逆回購到期，同時有851億元的MLF到期，又跨中秋假期，因此央行加大公開市場操作力度，在公開市場上共實施10期規模總計7100億元的逆回購，創近幾月單周逆回購實施規模最大量。值得注意的是，除去7天和14天期逆回購外，央行還實施了3期規模總計2450億的28天期逆回購品種。這是央行自2月後首次操作28天期逆回購，中標利率較前一次下行5bp至2.55%。央行此舉，一方面意在通過延長資金投放期限，適度引導融出機構延長融出資金期限和提升融出資金成本，有助於防范債券市場槓杆過高風險。與此同時，臨近國慶假期，適當投放更長期資金，也有助於滿足跨節資金需求，維護資金面的平穩。受央行重啟28天期逆回購影響，上周資金成本出現明顯提升，截止周五，月內回購利率較前一周全面上行，以14天和21天回購利率上行幅度最大，分別為33bp和42bp，其余期限月內回購利率上行幅度在11bp之內。

一級市場：受中秋節假期影響，上周信用債一級市場表現冷清，主要信用品種發行總規模不足350億元，較前一周大幅回落約69%。各主要券種的發行規模均較前一周收窄，其中企業債、中期票據以及企業短融發行量均不足百億元。從發行成本上看，各期限各等級券種發行利率較前一周普遍下行，尤以企業債和中期票據為突出，最大幅度達131bp，同時發行利率波動區間有所收縮。

二級市場：中秋節前後現券交投冷清，現券總交易額不到1.8萬億元，較前一周大幅下降約40%。收益率方面，AA-信用債到期收益率仍繼續走低，更高等級信用債以及國債到期收益率則繼續小幅調整，上行與下行的幅度均不超過6bp。AAA等級債券信用利差較前一周有漲有跌，幅度也不超過5bp。評級利差方面，AAA級更低等級間利差普遍收窄，其中AAA與AA-等級間利差收窄趨勢最為明顯，幅度超過20bp。

熱點事件：上周一（9月12日），廣西有色金屬集團有限公司（以下簡稱「廣西有色」）及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六個月內提出重整計劃草案，也未請求延期，被廣西壯族自治區南寧市中級人民法院裁定終止重整程序並宣告其破產。由此，廣西有色成為銀行間債券市場首家被宣告破產清算的企業。考慮到當地政府在解決廣西有色公募債兌付危機時的積極態度以及超日債在超日重整後全額兌付的情況，此前市場對廣西有色破產重整及已違約的三期私募債的回收情況均持相對樂觀態度，而廣西有色破產清算後，私募債權回收率將大幅低於預期。市場預期與實際處置結果的偏差或將再度引發市場對地方國企特別是產能過剩企業背後政府支持力度的信任危機。結合此前各地方政府在對待當地國有企業債券違約或兌付危機時的不同態度來看，我們認為未來地方政府對當地國有企業的支持力度，除了要考慮發生兌付危機的公司本身是否具有救助價值，還要依賴於當地政府財政實力、地方的融資環境以及各相關方的支持力度等客觀條件。除此之外，考慮到企業債務負擔的沉重及政府救助能力的有限，也不排除針對個別國企采取破產清算的方式退出市場。

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