債券市場大概率維持泥鰍行情：肉少、刺多、機會難以把握

就利率債而言，10年期國債收益率在2.76%-2.78%附近小幅震盪，上周國債收益率以小幅下行為主。近期影響因素中利空偏多，利好因素較少，然而由於短期的利空因素在今年前期已經有反復上演，因此市場參與者對其反應偏鈍感，而短期的利好因素在近期成為主要矛盾因素，因此投資者對其反應較為敏感。

短期的利空因素包括資金面和基本面兩個層面。從資金面來看，近期債市的資金面由於假日及三季度末臨近，資金有上行的壓力，央行對此增大投放量，但是並沒有遏制資金緊張的局勢，而這種資金緊張在今年6月底、7月底、8月底都出現過，總體來看只是短期脈沖式的資金利率上行，隨後恢復平穩，並沒有形成過高風險。與此同時，央行拉長投放資金的期限，意在用成本更高的資金迫使投資者降低槓杆，從這一點上看，市場逐步領會了央行的意圖，雖然資金利率有所抬升，但市場收益率總體來看仍舊保持平穩。

基本面來看，8月份規模以上工業增加值、固定資產投資、PPI等工業數據都有轉暖跡象，但市場反應較為平淡。我們認為主要由於8月份的轉暖類似於今年3月份的情況：並非由於需求端自下而上的改善所致，而主要由於政府財政支出的托底、對基建等領域的投資力度較大所致。從分行業工業增加值來看，汽車制造業以21.4%的同比增速領漲；從固定資產投資增速來看，基礎設施建設投資增速以18.32%的累計同比增速領漲；從信貸指標來看，8月份新增人民幣貸款重新上揚，居民住房貸款增長迅猛。但是從領先指標可見，房地產和汽車制造業都有階段性見頂趨勢，房地產的銷售面積在8月份累計同比增長25.5%，較上月回落0.9個百分點；汽車半鋼輪胎開工率雖然有所上升，但是漲幅較弱，加之接近年底，1.6L排量以下的購置稅優惠政策面臨到期，因而後期我們認為房地產和汽車行業對經濟的拉動都將有限。排除制造業和房地產兩個主力增長點，經濟增長主要靠基建增長帶動，公共財政支出在8月份當月同比大幅增長10.3%。

財政寬松發力托底，貨幣政策方面至少會維持較為穩定的環境，因此基本面方面整體轉暖下所暗藏的增長點結構性單一矛盾未解決，仍舊會對債市形成支撐。

利好因素方面主要來源於美聯儲加息預期的下降。隨着上周美聯儲幾位官員的發言結束，尤其布雷納德的言論偏鴿派，使得中秋節前市場上對美聯儲加息的預期稍微緩解，利率債收益率小幅下行。由於目前美聯儲內部觀點還未完全統一，加之其經濟數據並未明顯轉好，我們認為9月份美聯儲加息的概率不會太大，因而短期對國內債市的負面影響不大。此外，由於近期短融、企業債到期量巨大，加之一級市場上配置需求仍舊強勁，供需不均衡導致市場上的買力較強，也將是後期債市收益率下行的主要因素。

近期債券市場大概率仍將維持泥鰍行情，肉少、刺多、機會難以把握，但鑒於目前的期限利差處於高位，加之收益率整體下行的邏輯並未改變，因此利率債可擇機拉長久期；信用債由於短融等短久期品種大量到期而供給偏少形成供需不平衡，加之廣西有色破產清算事件可能會中低評級對信用利差形成沖擊，建議加強關注短久期、高評級券種。