中銀國際：8月經濟好於預期受寬松政策推動 未來進一步寬松可能性下降

在寬松政策帶動下，8月數據好於市場預期。經歷了7月的下滑之後，8月份大陸經濟略有回升，基礎設施投資保持快速增長，隨着出廠價格及出口交貨值的回升，工業產出增長有所加快。在銀行信貸、債券融資和政策性銀行貸款大力支持下，16年1-8月基礎設施固定資產投資大幅增長18.3%；在寬松貨幣政策以及對去產能進程的樂觀預期下，部分工業品價格明顯回彈，加上出口交貨值回升，推動工業增加值8月增速上升至6.3%；由於個人信貸條件寬松和低排量汽車購臵稅減半政策將於12月結束，汽車銷量保持強勁增長，帶動社會零售額增長有所加快。

但是，房地產市場和私人支出或將進一步放緩，經濟仍面臨下行風險。房地產市場進一步下滑，銷售面積和新開工面積同比增速分別從16年1-7月的26.4%和13.7%放慢至1-8月的25.5%和12.2%。1-8月土地購臵面積跌幅進一步擴大至8.5%。雖然房地產開發投資增速由1-7月5.3%略回升至1-8月的5.4%，但新開工面積和土地購臵面積等領先指標顯示，未來房地產開發投資增速或將進一步下滑。我們預計2016年房地產投資同比增長2.5-3.5%，而2017年則下降1-3%。

雖然1-8月民間固定資產投資同比增速止穩於2.1%，但需求下行、產能過剩壓力、政策不確定性和國企改革滯後未來仍將抑制私營企業投資。此外，隨着汽車購臵稅減半政策在年底到期，居民消費在2017年可能也將逐漸放緩。

貨幣政策難以進一步顯著寬松。8月份經濟好於預期降低了短期內進一步采取顯著寬松貨幣政策的可能性，特別是近期關於美國在2016年年底再次加息的預期逐漸升溫，人民幣匯率承壓有所上升。但是，鑒於GDP保持6.5%以上增速目標以及維持金融系統穩定等硬約束因素，貨幣政策也很難顯著收緊。我們預計央行將保持穩定而充足的流動性供應，以保證信用穩步擴張，為經濟增長和供給側改革提供支持。

更積極的財政政策仍在討論過程中，「中國特色」的財政擴張與貨幣政策松緊程度密切相關。近期信息顯示，中國可能正在考慮更加積極的財政刺激措施，過去兩個月里央行和財政部官員均認為中國仍有進一步提高財政赤字的空間。2016年財政預算赤字占GDP的3%，預計今年年底公共債務總額或達到GDP的55%，這兩項指標均低於主要發達經濟體。但是中國地方政府潛在債務相對較高，特別是政策性銀行貸款、城投債和PPP項目融資（主要由地方國企借款或擔保）依然在經歷快速擴張。

2016年9月19日8月經濟好於預期受寬松政策推動，未來進一步寬松可能性下降3在中國，更積極的財政政策主要體現為兩個方面：(1)直接增加財政赤字；和/或(2)允許地方政府債務和投資更快擴張，特別是通過政策銀行貸款、地方政府融資平台發債和影子銀行融資。增加財政赤字率既可能出於提高財政支出增速考慮，也可能是財政收入下降下不得已的選擇。由於地方政府主導政府部門支出，占比超過80%，積極財政政策的實際效果很大程度上取決於地方政府財政收入、融資能力和支出擴張情況；而由於貨幣政策松緊和房地產市場表現對地方政府收入和融資能力有着決定性作用，中國積極財政政策的擴張力度很大程度上受到貨幣政策取向的影響。當前，為保證到期債務順利滾動而不發生系統性債務風險，同時將政府部門債務融資成本保持在相對較低水平，央行必須提供充足的流動性，支持信用擴張。

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