新興市場的股債魅力緊系於美聯儲加息取向

有評論指出，今年投資者重燃對新興市場的熱情，把數以10億美元計的資金投入新興市場的股市及債市，但美聯儲加息前景恐再度滅熄這股熱情之火。美國利率及債券收益率走高，往往會降低新興市場的魅力，並且推動美元升值，加重新興市場借款人的美元計價債務負擔。這篇文章具有一定的借鑒意義。

數據顯示，美國小規模加息，不論幅度多麼微小，都可能讓新興市場陷入不安，新興市場借款人的美元債務超過3萬億美元，投資者最近提高了在新興市場的曝險。

2013年5月，當時的美聯儲主席貝南奇暗示即將加息，引爆了所謂的「削減恐慌」（tapertantrum），由此引發的新興市場強震導致當地債券收益率竄升、利差擴大，明晟MSCI新興市場股市指數在次月暴跌15%。

回報遠超發達市場

期貨市場目前傾向認為美聯儲最遲於今年12月再次加息，盡管這只是初步想法。美聯儲幾位官員近期表示有可能加息，但投資者仍然半信半疑。舊金山聯邦儲備銀行總裁威廉斯（JohnWilliams）上周表示，加息宜早不宜遲。鑒於美國服務業增長錄得2008年以來的最大跌幅，更顯威廉斯的言論偏向鷹派。

瑞銀策略師BhanuBaweja表示，美國實際利率崩跌，對新興市場而言可能是今年最重要的事，這是新興市場資產表現如此好的主要原因之一。他說，如果美聯儲加息又同時傳達鴿派立場，會被視為新興市場的買入良機；但若美聯儲表明利率正處於傳統的正常化過程中，且通脹預期上升，無疑會對新興市場構成沖擊。

衡量今年新興市場資金流動和投資趨勢的指標也顯示了同樣情況，大量現金流入刺激股市、固定收益、信貸和大宗商品市場，壓低債券收益率和利差。還有一部分原因是，新興市場資產回報率遠高於發達市場，後者的收益率比以往任何時候都低，而且日本和歐洲大部分地區的收益率甚至為負值。

屬兩極性資產類別

根據國際金融協會（IIF）的資料，新興市場投資組合今年流入接近800億美元，其中約四分之三流入股票，四分之一流入債券。其中大部分資金都是過去3個月流入的，令新興市場度過了炙手可熱的夏日。反之，發達國家股票、債券和貨幣市場均缺乏明確方向。美銀美林資料顯示，過去10周新興市場股票共同基金流入近240億美元，刷新紀錄高位。同樣，新興市場債券基金過去10周亦吸引創紀錄的資金流入。這種流動狀況可能勢將逆轉。

野村董事總經理及CEEMEA部資深策略師TimothyAsh稱，新興市場是一個兩極性資產類別，你要麼喜歡它、要麼討厭它，也可能在同一年里對它既愛又恨。

匯豐資產配置小組上周就把新興市場債券在其全球資產組合中的比例下調17個百分點，至僅4%；同時下調新興市場股票比例。（文章來源：hkej）