工業綜合：盈利能力小幅改善 薦16股

核心觀點：

上半年行業收入增速同比持平，PPP助力大建築公司訂單改善2015年末以來基建投資與房地產投資單季增速出現好轉，建築企業訂單隨之回暖，今年上半年行業收入小幅增長，與上年同期增速持平。基建增速與傳統路橋收入增速剪刀差加大，園林、智能工程、設計板塊收入增幅大。

剔除營改增影響後行業毛利率、凈利率小幅提升由於剔除營改增之後行業毛利率有所上升，期間費用率略微下降，2016上半建築行業整體凈利率較去年同期小幅上升0.18個百分點；管理費用率上升，財務費用率下降，行業期間費用率略微下降；行業資產減值損失上升，投資收益下滑；其中園林、鋼結構、對外工程、傳統路橋行業凈利率有所上升。大建築公司未來凈利率有望持續攀升，資產負債率持續下降。

33家公司公布業績預測，大部分三季度凈利潤增速較上半年好轉剔除地產業務後行業現金流改善不明顯，大建築公司收現比普遍下降剔除地產業務後行業現金流改善並不明顯，各子行業分化明顯；大建築公司議價能力較強，投資不景氣時持續向供應商轉移資金壓力；傳統路橋、設計院行業資金占用同比改善，園林行業呈環比下降趨勢。

投資建議目前面對傳統業務持續下沉的壓力，我們看到了建築國企積極提升自身盈利能力的努力，也同時看到了民營企業家窮則思變，轉型探索的嘗試。

而PPP的出現更是為建築企業提供了新的機遇--積極擁抱政府項目成為了國企和民企共同的占優策略，也許兩三年後會面臨應收賬款的兌付問題，但短期激進、將收入規模做大未嘗不是一種路徑，或許兩三年後還有回旋的余地。對於在承接訂單、融資便利性和融資成本等方面擁有特殊優勢的上市公司，自身規模、利潤有望持續增長。我們維持對行業的「買入」評級；同時，維持對於中國建築、中國鐵建、中國中鐵、中國交建(601800,股吧)、上海建工(600170,股吧)、隧道股份(600820,股吧)、葛洲壩(600068,股吧)、山東路橋(000498,股吧)等國有建築公司的買入評級，維持對於騰達建設(600512,股吧)、龍元建設(600491,股吧)、江河集團、全築股份(603030,股吧)、富煌鋼構(002743,股吧)、中衡設計(603017,股吧)、蘇交科(300284,股吧)、鐵漢生態(300197,股吧)等民營建築公司的買入評級。

風險提示PPP模式逐漸規范，訂單增速可能下降；投資增速快速下滑導致建築企業訂單下降。

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