曹彤：債三板市場可針對性解決中小企業融資問題

中國資產證券化百人會論壇理事委員會主任曹彤

隨着近幾年中國經濟的轉型，尤其是金融行業的轉型，場外市場變得越來越重要，如何解決2A、2A-、2A+、1A、1B、2B這樣的企業的融資問題非常具有現實意義。「債三板」概念的提出是支持這一輪經濟轉型，支持實體經濟多層次的一個金融概念。中國資產證券化百人會論壇理事委員會主任曹彤在9月7日舉辦的「債三板·中國實踐論壇」上對債三板概念的提出表示了肯定。

以下為發言實錄：

尊敬的各位來賓，各位朋友，大家下午好。

非常感謝各位千里迢迢來到美麗的廈門，來參加中國資產證券化百人會年度論壇，參加廈門國際金融資產交易中心的開業儀式。這次活動，還是一個比較嚴肅的一個學術論壇，也是我們中國資產證券化百人會的一個年度會議。從去年第一次召開到現在，時間很快，已過了一年。這一年當中，中國資產證券化百人會開了多次會議，成立了幾個專業委員會。對中國的資產證券化實踐也提出了很多新的思路、新的方法、新的理念。相信，在這次會議上，對於中國資產證券化的發展也會進一步闡述和深化。

上午在廈金中心辦公室，我們舉辦了中國資產證券化標准專委會的成立儀式，以及專委會第一次會議，對中國資產證券化的行業標准也進行了進一步論述。我們這次會議選擇的主題是「債三板的中國實踐」。那麼，債三板的概念，也是中國資產證券化百人會提煉出來的一個新概念。通常意義上，我們把銀行間市場，叫做「債一板」，深證兩個交易所市場叫「債二板」，兩個交易所和銀行間之外的常用市場簡單稱之為「債三板」。

在「債三板」概念提出之前，只是一個場外市場。所以，場外市場的含義本身稍微有一點不正規，是一個非標，非正規的流通市場。但是，隨着這幾年中國經濟的轉型，尤其是金融行業的轉型，場外市場變得越來越重要。金融業轉型最大的特征，我們今天在座的有近200個金融機構，大家非常了解，金融機構轉型最主要的特征就是在從持有型向交易型轉變，根本的動力是ROA下降，當資產收益率下降到一定程度，就很難再跟資本之滲透率，就是RV和和CV之間維持脆弱的平衡，這個背景下，持有型向交易型轉換就成為必然。那麼，在這種情況下，銀行信貸端的注入，資金對實體經濟信貸的注入，就自然轉向了投資端注入。

那麼問題在於，當金融系統整體性向投資端轉換的時候，實體經濟在哪個市場接受這些資金？銀行間市場，兩個交易所市場解決的主要是大企業的融資，解決的是3A、2A+企業的融資。而在這輪中國經濟的轉型和金融機構轉型中，我們需要解決的是什麼呢？需要解決的是500個信貸企業的融資怎麼轉換的問題，解決的是3000萬企業如何在直接融資市場拿到融資的問題。當這個命題出現之後必須要有一個機制回答2A、2A-、2A+、1A、1B、2B，這樣的企業如何融資。他們的直接融資市場在哪里。這個問題是非常具有現實意義問題。這也是我們為什麼我們把債三板概念提出來，因為這是支持我們這一輪經濟轉型，支持實體經濟多層次的一個金融概念。

當然債三板的建設仍然需要各方努力來推進。比如說，債三板的痛點，比如它是低評級的企業，風險度相對較高。因為它是中小型企業，單筆融資的費用相對較低。因為它是中小型企業，它的財務、信息搜集的時間相對較長。也因為它是這樣的企業，在投前、投後信息披露存在一些盲點和問題。只有當我們面對這樣的痛點，有針對性地一個一個解決的時候，中國多層級的資本市場建設，才有針對性。也才有了現實意義。這些問題是不是無解呢？通過這麼多年的實踐，中國債券市場發展了十幾年，是不是沒有辦法解決這些問題呢？通過我們各方，在座各位專業者，我相信大家一定有一個共同的認識，就是這是有辦法的。它的辦法如果以大的類別來看，是表現為理念上怎麼突破？制度上怎麼突破？技術上怎麼解決？比如理念，第一個問題就是場外市場到底是可有還是可無？比如標准和非標的鑒別，如果是非標，它的投資人是誰，沒有投資人實體經濟轉型和金融機構轉型怎麼轉呢？比如，資產證券化技術的認可和確認，如果不去大規模用於資產證券化技術的話，風險的識別、隔離、分散、轉換如何實現呢？比如，SPV法律地位的確認，如果沒有這樣法律地位，一個資產證券化正常的轉換，將被視同一筆交易。重復的稅收。如此，哪一個主體能做呢？我們REITs探討這麼多年，能不能早一點推出呢？這都是理念上的進步和推動。

第二，制度的安排，既然金融業由持有向交易轉型，我們圍繞的信貸投放建立的那一套風險管理體系，可不可以平移到投資端呢？可不可以產生一個非常嚴格的投資風險撥備金制度和風險撥備覆蓋的概念，很顯然制度的安排將會推動這樣一個市場的建設，也支持我們實體經濟千呼萬喚怎麼解決融資的問題。再一個最重要是技術問題，不管是風險還是單筆金額收費的降低，以及信息的披露，最終還是要技術的不斷成熟，比如互聯網技術、區塊鏈技術、征信疊加技術等技術在層面已經成熟。如果把這個成熟的技術和資本市場和債券類資本市場相疊加將會產生新的化學反應，將會出現一個新的市場機制、新的市場制度，作為一種「債三板」的標志性代表、特征，從而推動「債三板」的建設。這是我們經過一年多的反思思考、學術的碰撞產生的新認識和思考。那麼，也通過這次論壇向大家匯報，希望通過這個會我們繼續在這個問題上探討和實踐。

廈門金融資產交易中心是廈門市新批准的，作為省級交易中心來說並沒有不可。但是，希望廈門金融交易資產中心能夠在「債三板」的實踐上能夠有突破，在技術、和市場的結合上找到突破點，也希望能夠在跨境的資本、跨境的債券市場建設上取得一些突破。也希望通過這些突破，能夠近來跟我們學術上的思考相銜接、匹配，從而產生一個債三板的樣板。

最後，再一次感謝各位光臨今天論壇，也祝賀廈金中心開業大吉。