沈炳熙：創造條件推動我國資產證券化業務走向成熟

中國人民銀行原金融市場司副司長沈炳熙

最近兩年，我國資產證券化發展非常迅速，從數量、質量、范圍、發型、交易等方面都取得了可喜的成績。中國人民銀行原金融市場司副司長沈炳熙先生認為從三個指標來衡量的化，目前我國的資產證券化業務並不是十分成熟，需要創造條件，處理好授信信貸證券化和企業證券化之間、中間地帶這些證券化的歸屬問題、政策問題；要解決好小型機構的證券化困難問題以及盡快把那些行之有效的制度、辦法通過立法變成法律法規。

以下為發言實錄：

各位朋友，各位同行大家下午好。首先祝賀中國資產證券化論壇廈門年會成功召開，也熱烈祝賀廈門國際金融資產交易中心正式開業。我發言的題目是讓資產證券化盡快走向成熟。

最近兩年，我國資產證券化發展非常迅速。可以說，從數量、質量、范圍、發型、交易等方面都取得了可喜的成績。這種情況之下，怎麼把資產證券化這一項重要的資本市場中的業務盡快成果化。這樣，我想講三點范圍。

第一點，資產證券化走向成熟是一種必然趨勢。因為資產證券化在國外，特別是一些大的市場經濟國家已經開展得比較好。從上世紀六七年代開始，美國首先資產證券化，經過多年的運用已經得到了很好的成果。後來次貸危機給它打上了一個不好的標記。一項成熟的業務，並不是說不會持續，就像的信貸業務一樣，不能說信貸業務出了不良資產就是不成熟。道理是一樣的。

我認為，一項經營業務從一開始肯定是不太成熟的，但是最後在實踐當中，經過篩選，有了好壞。能生存下來，一定會逐步走向成熟。我認為，成熟有3個基本的指標或者說標准。

第一個指標是這個業務可以在全世界、世界各國進行復制。也就是說它具有很強的復制性，一項業務如果沒有很強復制型只能證明這個業務在特殊的條件下才能存在。第二個指標是它能夠得到適合參與這項業務人的廣泛認同，能不能為大家所認同，這個對於這項業務能不能發展、廣泛的發展是直接有關系的。那麼其中最重要的是這項業務的發起者和投資者，當然還有其他參與者。今天在座的嘉賓，我發現除了銀行等金融機構，還有很多中介機構。他們也都是資產證券化這項業務的參與者。這里面，認同者當中最重要，應該是這項業務的發起者和投資者。

第三個指標是這項業務能不能為參與者帶來實實在在的利益。參與者為什麼要參與？最簡單的就是為了有所利益，如果沒有這種利益，沒有這種機制，這個業務肯定不可能最終走向成熟。

那麼，我想說的是，今後資產證券化業務一定會走向成熟，但是現在還不是很成熟。因為按照這三個標准去衡量的話，還是有一些問題。

第二點，我想說的一個觀點是，資產證券化走向成熟需要創造一些條件。那麼，我覺得從我們國家的實際情況來看，首先要讓發起證券化的機構，有足夠的動力去做這項業務。因為現在發起這個業務的，包括金融機構，也包括企業，那麼，無論是金融機構還是企業，它為什麼要發起這項業務，拓展這項業務。它的動力在什麼地方？不同的機構，它的目的不完全一樣，從金融機構方面來說，例如銀行，可能有資產調整的需要，有取得新的資金來源的需要。或者說有降低風險資產的需要等等。那麼，從企業來方面說，當一個企業通過發債，受到了凈資產的制約，這個時候他通過證券化去融資，可以擺脫這樣一個問題。所以，對於所有的去做這項發起機構的業務的人來說，讓他有足夠的動力，就是要讓他各自不同的這種動機都能夠在做這項業務過程當中得到滿足。

其次，從創造條件來看，最重要是投資者，要讓投資者有足夠的動力認可這個產品，沒有投資者的認可，這個業務很難大面積、大幅度的推廣。在過去的實踐當中，遇到了許多這樣的非常生動的例子。有的產品就是因為缺少足夠的投資者，最後這項產品就沒有能夠成功的發行。那麼，我覺得這個要創造條件，要讓投資者能夠在開展這項業務過程當中有更多的收益，就需要創造外部條件。比如說，我們的稅收怎麼能夠征信？中間費用怎麼能夠降下來？這些都是需要外部去創造一些條件，尤其是政策方面的一些因素，作為一個企業也好，作為一個金融機構也好，它本身是沒有辦法去創造這種條件，所以從宏觀上來說，從政策層面來說需要創造這樣一種條件。

第三點，這些條件的創造，在目前來看重點要解決幾個問題。可能要解決問題很多，要使得資產證券化這項業務走向成熟，要需要創造條件是多方面，我這里簡要講三點。

第一個問題，要處理好那些授信信貸證券化和企業證券化之間，中間地帶這些證券化的歸屬問題、政策問題。因為現在新的資產證券化一個比較明確的政策，有制度，有一套制度。企業資產證券化也有一套制度，但是實際上，這一些制度當中也有一些中間地帶，這些中間地帶可能很難劃到新的資產證券化范疇去，但是從它的業務上來說，跟信貸資產證券化又有點類似，它可以掛到或者說現在實際上也是放在企業證券化的范疇里面。但是呢，因為它本身實際上是一種信貸資產，所以，它又沒有辦法享受到相關的、相應的一些政策優惠。比如融資租賃，它的資產證券化也處於這樣的狀態，其實從它的性質上來說是信貸資產，但是，它處在中間狀態，所以我覺得這個要推動，要使得這項業務走向成熟一定要解決好這個問題。其實，剛剛那個曹董事長說的，債三板，實際上是大量的非標的、小型的這些企業的融資問題。這里面其實有很多的，實際上在證券化的業務當中也是處在那個中間的地帶。

第二個問題，要解決好小型機構的證券化困難，因為實際上在開展證券化的過程當中，我們一些大的金融機構，相對來說比較嚴。而一些小的金融機構，實際上困難比較多。因為它做證券化的基礎比較少，所以，它固定費用就比較高。因為這些企業，或者說一些金融機構，它的業務能力，特別是在有些方面不夠，所以開展這項業務，又回歸到技術上的難題。所以，我覺得要解決這個問題，我們可以考慮通過采取建立一種專門的、專業化的證券化運作機構，來使得這些小機構的資產，或者通過收購的方式，然後由這些專門的證券化機構去做。我曾經也提出過這樣的觀點。

第三個問題就是要盡快把那些行之有效的制度、辦法通過立法變成法律法規。這個實際上意義是很大的。因為現有的許多制度、辦法，多數都是通過部門規章，或者政府部門的有關規范性文件方式施行的，那麼，這種本身可變性、強制性、持續性比較長。就是說，很容易變，政策變化是容易的。而法律法規，這就不一樣。具有穩定性、強制性，是可以持續的，從而使得這種制度進行施行。所以這方面，我覺得，推動資產證券化走向成熟是我們必須要做的一件事情。如果說十年之前，我們推出一些政策，或者說一些部門規章是因為我們沒有經驗，不可能很快的在短時間里面制定出法律法規，那是不可避免的。但是，現在不同，經過近十年時間的努力，我們應該有條件把這些制度化，法制化。所以，大家都是從事這項業務的人，我希望通過一起的探討，研究、提出一些新的見解，使得這些困難能夠在我們的實踐當中不斷的解決，那麼，我國資產證券化一定會盡快的走向成熟。

謝謝大家！