鉅亨網編譯莊閔棻
過去300年每次重大泡沫都終結於核心企業借貸成本顯著上升，然而美國本輪債務擴張的核心卻在政府，這項結構性差異可能改變過去「企業去槓桿」主導泡沫破裂的模式，也讓10年期美國公債殖利率是否突破「5%」門檻成為左右人工智慧（AI）熱潮能否延續的重要指標。
洛克菲勒國際（Rockefeller International）董事長 Ruchir Sharma 在《金融時報》撰文指出，美國聯邦政府債務已突破40兆美元，10年期美債殖利率約4.8%。若殖利率進一步「決定性突破5%」，觸及網際網路泡沫時代以來的重要區間上緣，可能成為AI泡沫破裂的導火線。
Sharma 認為，政府以高利率發行大量債券所產生的「擠出效應」，正逐步推高AI企業取得債券及股權融資的成本。
目前AI應用每年營收估計約2000億美元，相較之下，資料中心等相關基礎設施支出已超過1兆美元，兩者之間存在龐大落差，而這項資金缺口高度仰賴外部融資。一旦長天期利率快速攀升，可能直接影響AI產業持續擴大投資的速度。
Sharma 回顧過去300年的重大資產泡沫指出，泡沫通常在核心企業的借貸成本大幅上升後走向破裂。從19世紀鐵路泡沫，到現代央行體系下的歷次市場泡沫，都可看到類似模式。
一般而言，市場狂熱期間，企業會大量舉債押注熱門產業或投資題材，隨著通膨及利率攀升，融資成本上升最終刺破泡沫；之後政府才介入，透過承接債務及刺激經濟來穩定市場。
但Sharma認為，這一次的情況有所不同。
自2020年代以來，美國財政赤字持續約占GDP的6%，超過此前數十年的平均水準一倍以上。與此同時，美國家庭及企業長期並未大幅增加槓桿。
直到過去一年，隨著科技巨頭逐漸消耗手中現金盈餘，才開始透過大規模舉債支應龐大的AI基礎建設投資。不過，以這些大型企業的規模而言，目前槓桿水準仍處於可控範圍。
Sharma指出，因此本輪週期真正大幅累積的債務，目前主要集中在政府部門，而風險可能正從負債最嚴重的地方開始浮現。
隨著政府債務快速膨脹，美國債券市場的「擠出效應」也開始受到關注。
美國公共債務未償餘額已達40.05兆美元，首次突破40兆美元；本財政年度利息支出達1.17兆美元。與此同時，30年期美債殖利率升至5.32%，創2007年以來新高。
過去5年，美國公共債務利息支出已翻倍至超過GDP的3%，不僅創下美國紀錄，也是主要已開發經濟體中增幅最快、占比最高的國家。
財政壓力與能源價格上漲，進一步推高全球債券殖利率，而無風險利率走高，也會同步增加AI企業的融資成本。AI產業目前正是新發公司債的重要需求來源之一。
Sharma因此將10年期美債殖利率視為關鍵觀察指標。他認為，一旦殖利率「決定性突破5%」，將代表更高利率環境進一步確立，AI大型投資計畫的融資難度也會隨之升高。
當大型科技企業必須與殖利率超過5%、通膨調整後報酬率超過2.5%的政府公債競逐資金時，部分企業可能難以繼續從債券市場取得所需資金。
目前AI應用年營收估計僅約2000億美元，遠低於資料中心等基礎設施超過1兆美元的投資規模。AI企業因此愈來愈需要透過新發債券及股票融資填補資金缺口。
然而，10年期美債殖利率若突破5%，可能同時對債券及股票兩大融資管道形成壓力；此外，該殖利率也將高於美股的盈餘殖利率，歷史上通常不利於股市表現。
若10年期美債殖利率在11月前突破5%，代表半年內上升超過75個基點，而歷史上類似幅度的殖利率快速攀升，都曾終結牛市。
儘管部分分析師認為，殖利率突破5%只代表回到1990年代的水準，當時10年期美債殖利率長期高於5%，美股仍維持強勁表現；但Sharma認為，當時美國的債務結構與如今截然不同。
1990年代的美國以財政盈餘結束10年，而目前美國公眾持有的政府債務已接近GDP的100%，償債成本也遠高於當時。因此，公共部門借貸成本上升，可能更迅速擠壓其他借款人，並對估值已大幅擴張的AI市場形成更大壓力。
在此背景下，後續市場將關注10年期美債殖利率是否、以及以多快速度突破5%，以及利率變化可能對AI資本支出與美股估值帶來的衝擊。
下一篇
