〈財報〉抗癌藥撐全場仍難掩壓力 默沙東給出保守財測

綜合外媒報導，美國製藥大廠默沙東 (Merck / 默克) 周二 (3 日) 美股盤前公布 2025 會計年度第四季 (截至去年 12/31) 財報，受惠於暢銷抗癌藥 Keytruda 與多項新藥銷售表現優於預期，單季營收與獲利雙雙擊敗市場預估；不過，公司同時釋出 2026 年財測，預期全年營收與調整後獲利將低於市場共識，主因包括疫苗 Gardasil 在中國銷售持續承壓，以及多項舊藥即將面臨專利到期與學名藥競爭，拖累未來成長動能。

默沙東預估，2026 年全年營收將落在 655 億至 670 億美元區間，低於市場平均預期的 676 億美元；調整後每股盈餘預估介於 5 至 5.15 美元，同樣不及市場預期。受此影響，默沙東股價在盤前交易走弱。

截稿前，默沙東 (MRK-US) 盤前股價小跌 0.77%，每股暫報 112.50 美元。

財測低於預期 Gardasil 與專利到期成主要壓力

市場對默沙東財測轉趨保守，主要來自兩大不利因素。首先，子宮頸癌疫苗 Gardasil 在中國市場需求疲弱，影響持續擴大。公司已於今年初停止對中國出貨，並在 2026 年財測中，未納入任何對中國的 Gardasil 出貨假設。

Gardasil 去年第四季營收為 10.3 億美元，雖略優於部分市場擔憂，但仍較去年同期大減約三成以上。該公司指出，中國經濟走弱、反貪行動帶來的市場干擾，以及當地低價競爭疫苗的出現，均壓抑需求表現。此外，美國衛生單位近期調整疫苗建議劑量，也為 Gardasil 在美國市場的長期銷售前景增添不確定性。

其次，多項舊藥即將或已面臨專利到期，對中期營收形成壓力。其中，第二型糖尿病用藥 Januvia 及相關產品、手術用藥 Bridion，預期將在未來一年內承受更激烈的學名藥競爭。公司坦言，這些產品的銷售下滑幅度，可能高於市場原先預期。

Keytruda 與新藥撐盤 上季表現優於預期

儘管前景承壓，默沙東去年第四季營運表現仍展現韌性，該季營收達 164 億美元，年增約 5%，高於市場預期；調整後每股盈餘為 2.04 美元，同樣優於分析師預估。

成長動能主要來自抗癌藥 Keytruda。該藥去年第四季銷售額達 83.7 億美元，年增約 7%，受惠於早期癌症適應症擴大，以及轉移性癌症治療需求持續成長。Keytruda 全年銷售額達 317 億美元，仍是公司最重要的營收支柱。

此外，Keytruda 的皮下注射版本已於去年取得核准，去年第四季貢獻約 3,500 萬美元營收。該公司表示，該劑型可望成為延長 Keytruda 產品生命周期、因應未來專利到期的重要策略之一。

新藥方面，治療罕見肺部疾病的 Winrevair 表現亮眼，去年第四季銷售額達 4.67 億美元，年增逾一倍，優於市場預期，反映美國市場使用量提升與部分海外市場提前上市的效應。另一項新藥 Ohtuvayre 同樣繳出優於預期的成績，顯示近年併購布局開始對營運產生貢獻。

調整結構因應變局 併購與成本控管並行

面對疫苗與舊藥壓力，默沙東正透過結構調整與併購布局，為中長期成長鋪路。該公司已啟動至 2027 年底削減約 30 億美元成本的計畫，並為 Keytruda 預計於 2028 年專利到期後的營收落差提前準備。

公司近年積極進行併購，已斥資約 100 億美元收購 Verona Pharma 與 Cidara Therapeutics，以補強呼吸道疾病與感染性疾病產品線。管理層表示，未來仍將聚焦腫瘤、心臟代謝與免疫領域，持續評估具潛力的併購機會。

此外，默沙東去年底與川普政府達成藥價協議，換取三年關稅豁免，相關影響已納入 2026 年財測考量。公司指出，整體衝擊屬於「可控範圍」。

整體而言，默沙東短期面臨疫苗銷售與專利到期的雙重壓力，但 Keytruda 與新藥組合仍是支撐營運的關鍵，市場將持續關注其產品轉換與併購策略能否平順接棒。