V型反轉行情再現 分析師：敢趁川普TACO進場不代表不用繫安全帶

本周又是劇烈震盪的一周，美國總統川普對歐洲突如其來的關稅威脅，導致主要資產全面下跌，從股票、債券、信用債、加密貨幣到新興市場無一倖免，但在川普立場髮夾彎之後，行情隨之回升，標普 500 指數在因假期縮短的一周，僅小跌 0.4%。

彭博報導，在川普關稅威脅導致主要資產同步下跌之際，金融市場出現罕見狀況：這是自 2020 年以來，第 21 次主要資產類別在標普 500 下跌至少 2% 的同一天同步下跌，比過去 15 年加總起來的次數還多。

這個劇本與去年 4 月「解放日」關稅引發的市場暴跌類似：川普政策引發衝擊、投資人急速拋售，然後反彈。

然而這次反彈帶來多了一些不安，雖然催化因素可能改變——例如這次是日本債市的波動放大賣壓——但大家已經熟續後續的發展：市場壓力加速傳播、放大衝擊，並削弱投資人對原本應該有效工具的信心。

60/40 工具失靈？

經典的 60/40 組合——股票 60%、債券 40%——長期被視為防禦市場波動的工具。然而在周二的波動中，彭博一個 60/40 模型卻出現去年 10 月信用危機以來的最大單日損失，讓人回想起 2022 年由通膨竄升造成的暴跌行情。

BlackRock Systematic Fixed Income 高級投資組合經理 Jeffrey Rosenberg 認為，本周的衝擊不僅僅受到華盛頓新聞的影響，更是深層體制變化的一部分。

近年來，投資人面對的是更加劇烈且同步的市場波動，之所以產生這個現象，背後原因包括債券失靈、資金擁擠、跨資產隱含槓桿 (embedded leverage across assets)。

Rosenberg 說：「周二再次提醒我們，投資人在集中風險、與債券組合中股票 - 債券相關性消失的問題上，面臨重大挑戰。所以，我們需要尋找替代形式的多元化解決方案。」

市場反應同步、波動放大

投資人正在重新思考避險策略，一些人堅持長期觀點，另一些人則轉向其他避險產品，以減緩潛在損失，因為市場反應變得更加同步且波動加劇。

自疫情以來，市場反應愈來愈同步，這和結構性變化有關：債券不再是針對股票避險的可靠工具，擁擠交易（如科技股）放大了波動，全球財政壓力抑制了政策能提供的緩衝。投資人不只是面對波動，而是面對更加頻繁的波動。

然而，這種過度波動通常只是短暫的。儘管川普政策面的噪音不斷，去年傳統組合的績效依然亮眼：60/40 組合交出兩位數報酬，風險平價策略 (risk-parity strategies) 也從 2022 年的回跌中迅速反彈。

最終，忽略 TACO 交易（Trump Always Chickens Out，指川普總是退縮）的做法仍然奏效，換句話說，押注美國經濟韌性，往往比大多數短線策略更有效。

這讓投資人思考：值得針對劇烈而同步的拋售值得避險嗎？還是只需當作短期噪音忽略？

面對 TACO 的避險思考

一些投資人仍堅持長期觀點。

Socorro Asset Management LP 投資長 Mark Freeman 說：「我從不認為避險是一個特別有效的策略，它只是另一種短期市場押注，希望判斷正確而已。我們採取長期策略，這可能是最有效的避險方式。」

其他人則轉向避險產品，以緩解潛在損失。

例如，避險基金去年吸引的資金流入，是全球金融危機以來最大金額。根據 Bloomberg Intelligence 的數據，許多使用選擇權限制股票損失的 ETF，本月新增資金超過 20 億美元。

對貝萊德 (BlackRock) 等資產管理業者而言，這是一個提供避險產品的機會。他們推廣趨勢追蹤交易 (trend-following trades) 與因子策略 (factor-driven strategies)，目標是從市場任何方向中都能獲利。其他資產管理公司則聚焦在私募股權 (PE) 與房地產，以實現多元化。

本周的狀況也顯示，全球多元化並非萬靈丹。在川普威脅對歐洲加徵關稅後，全球股票下跌，MSCI 指數單日跌幅為去年 10 月以來最大。若把債券損失也算進來後，周二成為經典跨資產組合九個月來最糟糕的一天。

然而到最後，暴跌持續時間很短，當川普提出格陵蘭「框架」協議後，市場恐慌消退，標普 500 單周跌幅收斂為 0.4%，10 年期美債收益率從四個月高點回落。黃金創新高且連續第六周上漲。

儘管如此，本周的波動確實促使一些交易員重新評估避險立場。美銀最新基金經理調查顯示，近一半受訪者缺乏對股市急跌的防護，為 2018 年以來最高比例。

在下周大型科技股財報密集公布、聯準會 (Fed) 即將公布 1 月貨幣政策之際，市場避險活動正在增加。

Wellington-Altus 首席市場策略師 Jim Thorne 表示，雖然避險通常會侵蝕收益，但能帶給投資人安心，防止事情出錯。

他說：「接受一個小規模、在計畫內的績效成本，可以避免在所有資產齊跌時被迫進行災難性、無計畫的拋售。TACO 策略可以解釋為冒險追高風險，但並不意味著你必須完全不繫安全帶。」

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