鉅亨投資雷達》又被唱衰，我還該持有美元嗎？

歐洲央行首席經濟學家近期指出，川普政策代表一種「圍起圍欄的美國保護主義」，可能削弱美元作為全球避險貨幣的功能，進而動搖美元在國際資產配置中的核心地位。這樣的觀點，確實呼應了市場中普遍存在的疑問：在美國對外政策轉向更內向的情境下，美元的全球角色是否正面臨結構性挑戰？

1. 從實際軍事行動看，美國並未戰略收縮
回顧歷史，國際貨幣地位出現明顯鬆動，往往伴隨著該國可實際影響的勢力範圍縮小。但若觀 察川普上任以來的實際行動，美國並未呈現這樣的特徵。相反地，在不到一年內，美國已執行 約 626 次軍事行動，次數甚至高於前任政府四年合計的 555 次。

這些行動遍及索馬利亞、伊拉克、葉門、伊朗、敘利亞、奈及利亞，以及加勒比海與委內瑞拉， 涵蓋反恐、反毒與戰略打擊等不同面向。特別是在委內瑞拉事件後，可以明顯感受到，美國重 新提高對中南美洲的實質介入程度。歐洲方面，美國放寬烏克蘭對俄羅斯的攻擊限制，改變戰 場相對態勢，使衝突逐步走向僵持與談判階段；一旦談判落實，烏克蘭在安全高度依賴美國的 情況下，其立場將更為親美。中東地區，親中勢力濃厚的伊朗政權也面臨高度不確定性；而在 第一島鏈，美國則與日本、南韓深化安全合作，討論核動力潛艦等高階軍事布局。整體來看， 這些作為更像是在重新劃定並強化勢力範圍，而非走向對外收縮。

2. 安全仍仰賴美國，歐洲難成貨幣體系核心
若從貨幣體系的角度出發，一個無法獨立承擔安全公共財的經濟體，要取代美元成為全球結算 與定價核心，本身就存在結構性限制，而這正是歐洲目前面臨的現實。長期以來，多數歐洲國 家的國防支出僅勉強達到北約規定的 GDP 2% 下限，真正明顯提高軍事投入的，反而是直接承 受俄羅斯壓力的東歐國家。

這樣的結構顯示，歐洲整體仍將安全視為由美國提供的公共財，而非自身必須優先承擔的責任。 也因此，川普政府對歐洲採取的強硬態度，與其解讀為孤立主義，不如理解為一種談判工具， 目的在於迫使盟友提高安全支出。過去透過關稅與政治施壓的效果有限，近期甚至將格陵蘭議 題納入談判槓桿，反映美國對歐洲長期安全依賴的不滿。 在對盟友施壓的同時，美國並未削減自身的軍事承諾，反而提出在 2027 年將國防支出提高至 1.5 兆美元、年增幅達 50% 的構想。這樣的政策組合，更像是在強化自身作為安全公共財供給 者的角色，而非準備退出既有的全球秩序，這也是美元體系能夠持續運作的重要基礎。

3. 美元的關鍵不在避險，而在「必需物資」的定價權
斯 洛 維 尼 亞 阿 爾 巴 尼 亞 義 大 利 加 拿 大 葡 萄 牙 德 國 北 馬 其 頓 比 利 時 西 班 牙 盧 森 堡 美元之所以能長期維持核心地位，關鍵並非僅來自避險需求，而是其能兌換全球最關鍵的「必 需物資」。過去，這項物資是石油；未來，則極可能轉向以電力與算力為核心的「智慧」。從大 語言模型的市佔結構來看，全球前四大模型皆由美國企業主導，合計市佔率超過六成，顯示智 慧生產的核心仍高度集中於美國體系之內。無論是模型密度、雲端算力、先進晶片供應鏈，或 2 鉅亨投資雷達 更長期的航太與能源整合能力，美國仍具備難以取代的優勢。只要智慧與能源資源仍主要以美 元計價、以美元結算，美元作為全球核心貨幣的地位，便難以出現實質性動搖。

鉅亨投資策略
美元的韌性，來自結構而非情緒

綜合軍事行動、盟友關係與關鍵資源定價權來看，美國並未走向戰略內縮，美元的地位也不是建 立在短期避險情緒之上。評估美元前景時，與其關注政策口號或市場敘事的轉變，不如回到更核 心的問題：美國是否仍掌握全球不可或缺資源的定價與結算權。在這項基礎尚未動搖之前，美元 與美國資產仍具備相對穩定的結構支撐，資產配置上仍應是投資組合的重要核心。

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