美股估值偏高 但資金伺機入場 大摩：年底漲勢頂多暫停 不會大幅修正

儘管美股目前估值偏高，摩根士丹利高級美股組合經理 Andrew Slimmon 認為，股市在年底前可能只會暫時「歇一歇」，而非出現大幅修正。

Slimmon 指出，科技、金融與工業類股雖然看起來稍有「超買」之嫌，但仍有可能延續強勢表現，他認為這部分主要得益於聯準會（Fed）本月重啟降息周期，而在當前沒有明顯衰退的情況下，他稱這次降息是「no-recession cut」（非伴隨經濟下滑的降息）。

他表示，當央行在無衰退風險的背景下開始降息，歷史上通常利於股市後勢續漲。

展望第四季，他認為市場通常不會在此時大幅輪動部位，過去在年初至今漲幅領先的族群往往在年末仍有表現機會。Slimmon 認為：「現在非做重大市場輪動的時機。」

S&P 500 指數本年度至今累計漲幅為約 13.2%，但 S&P 500 資訊科技板塊截至本周二為止，今年迄今已上漲 20.5%，而追蹤「七大科技股」（Big Tech）等標的的 Roundhill Magnificent Seven ETF，年初至今也漲近 19%。

Slimmon 認為，美國經濟展現出的韌性令人意外。他押注 2025 年與 2026 年企業獲利水準，將高於華爾街許多分析師目前的預期。儘管關稅政策帶來不確定性，實際上至今其對企業獲利的拖累尚未如市場擔憂那樣明顯；一些企業也透過削減成本來支撐利潤率。

他表示，這或許是美國近期就業放緩的一個原因，且企業可能不願將關稅成本完全轉嫁給消費者。

在資金流向上，Slimmon 提到，許多投資人仍選擇把資金暫時留在貨幣市場基金 (money-market funds) 或類似工具觀望，隨著 Fed 重啟降息，這類資金可能「尋找更好的去處」。他認為，正因為越來越多人等待調整機會進場，股票上行可能不會大跌，而是「暫停」式的整理。

 他說：「雖然我認為市場有些偏高，但鑒於有許多資金在場外等待、期待拉回當作布局機會，美股可能只會有暫停，而非修正。」

Slimmon 也對潛在風險提出警示。他指出，10 年期美國公債殖利率若意外大幅上升，即便短期利率正走下行，仍可能壓抑股票估值。他認為此為市場應當留意的重要風險指標。

至於債券市場方面，就在他發言前一天，10 年期公債殖利率下滑至約 4.117%。

當日盤面表現，科技類股回落拖累大盤，S&P 500 下跌 0.6%，道瓊工業平均指數下滑 0.2%，納斯達克則重挫 0.9%。

類股輪動受到密切關注，其中包括科技、金融與工業板塊是否能延續領漲動能。某些金融股則被 Slimmon 點名，他認為投資銀行股正大幅上漲，可能暗示未來會有一波企業併購與新股發行熱潮。

總體而言，儘管市場估值偏高、資產輪動壓力存在，但在利率下行／通膨壓力可控與經濟未現明顯衰退的情境下，市場可能維持震盪向上格局，而不是急轉直下。分析師與投資人將密切關注債市、企業獲利與政策變動三大變數對年底行情的影響。