任澤平：中國此輪牛市將是十年一遇、承擔三大歷史使命

中國著名經濟學家任澤平近期發文指出，自 2024 年 9 月 24 日以來，中國股市已啟動新一輪「史詩級牛市」，這波行情將是十年一遇，並將承擔支持新質生產力發展、助力大國博弈及修復居民資產負債表等三大歷史使命。

他將此波牛市定義為「信心牛」，其背後主要有三大驅動力：政策持續放鬆、新一輪科技革命以及流動性充裕。

任澤平表示，這波「信心牛」是繼 2004 年的「周期牛」和 2014 年的「改革牛」之後，中國股市大約每十年一輪的重大行情。

任澤平強調，這一次的牛市與以往不同，其主要領漲板塊是以人工智慧、晶片半導體、機器人、創新藥及軍工等為代表的「新質生產力」新經濟，持續時長可望超過上一輪牛市。

數據佐證：漲幅驚人，交易量屢創新高

任澤平在文中提供了多項數據來支持他的觀點。他指出，自去年 9 月低點以來，上證指數漲幅已達 45%，創業板指數漲幅高達 79%，而北證 50 指數漲幅更是驚人的 1.7 倍。

任澤平認為，這種量級的漲幅是十年一遇的。此外，股市交易量也從去年 9 月前的數千億人民幣，近期已突破 3 萬億人民幣。

此外，股市總市值也從最低谷的 70 萬億人民幣，上升到近期的 100 萬億人民幣，創造了超過 30 萬億的財富效應。

三大驅動力疊加，開啟「信心牛」

根據任澤平的分析，此輪牛市是「政策牛」、「科技牛」與「水牛」疊加形成的「信心牛」，並非來自企業盈利的驅動，而是來自風險偏好提升與無風險利率下降的共同作用。

1. 政策牛： 他認為，去年 9 月 24 日是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策持續降息降準，房市放鬆限購，以及高達 10 萬億的地方債務化解等，這些大幅超預期的政策扭轉了市場信心，降低了無風險利率，從而引爆了這次牛市。

同時，2025 年 5 月前後，中美關稅戰緩和、國內新質生產力發展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場併購重組等也一起提升了市場風險偏好。

2. 科技牛： 任澤平表示，當前全球正處於以人工智慧、機器人為核心的新一輪科技革命浪潮中，中國在硬科技及「卡脖子」技術方面取得的積極進展，使相關的高成長股板塊成為此輪牛市的領漲者。

3. 水牛： 由於宏觀政策放鬆，無風險利率持續下降，加上房地產市場低迷，大量資金淤積在銀行體系內，形成了「堰塞湖」效應。

近期，在股市賺錢效應的帶動下，散戶資金跑步進場，居民存款開始從銀行搬家至股市，使非銀行存款大幅增加，為市場提供了充裕的流動性。

牛市的三大歷史使命

任澤平強調，此輪牛市不僅僅是財富機會，更承擔著重要的戰略性使命：

• 支持新質生產力大發展： 股市繁榮能為缺乏抵押物的硬科技新經濟企業提供重要的融資管道，推動經濟增長引擎的升級。
• 助力大國博弈： 在全球逆全球化趨勢下，新質生產力的大發展對於提升中國在大國競爭中的優勢非常重要，而資本市場的繁榮是支持新質生產力的關鍵。
• 修復居民資產負債表： 房地產市場的長期低迷導致居民財富大幅縮水，而股市上漲創造的財富效應將有助於對沖房產貶值帶來的缺口，修復居民資產負債表，並帶動消費復甦。

應對挑戰，邁向「長牛慢牛」

在展望未來時，任澤平提出，此輪牛市要實現「長牛慢牛」而非「暴漲暴跌」，需要宏觀政策繼續保持放鬆週期，同時加強對民營經濟的保護。

他提到，A 股市場長期以來「牛短熊長」的特徵，需要通過深層次改革，完善資本市場基礎制度，才能真正實現股市的良性循環。

任澤平也提醒，股市的歷史經驗顯示，牛市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，最終在狂歡中崩盤。他呼籲要正視風險，並通過「基礎性的變革」來推動 A 股市場走向健康發展。

經濟復甦的關鍵：「債務大挪移」

在文章的最後部分，任澤平闡述了中國經濟復甦的關鍵戰略，他認為可以借鏡日本「失去三十年」的失敗教訓及美國在危機中成功的經驗，推動一項名為「債務大挪移」的宏觀策略。

他解釋，當房地產泡沫破裂時，如果債務由居民和企業部門單獨化解，將會導致「資產負債表衰退」和「低欲望社會」。

而成功的經驗是政府和央行擴大自身的資產負債表，來減輕居民和企業的債務壓力，進而恢復消費和投資的活力。

任澤平提出，啟動經濟復甦的具體三大抓手為：

1. 全力拼經濟： 透過持續降息降準、大規模地方政府債務化解、大規模基建投資等措施，降低企業和居民的負債成本，提振信心。
2. 住房收儲保障銀行： 組建大型住房收儲銀行，收購開發商的土地和商品房庫存，用於保障性住房，以解決地方財政、房企現金流及爛尾樓問題。
3. 新基建： 大力投資支援未來 20 年經濟發展的新型基礎設施，如人工智慧、新能源、機器人等，以此打造中國經濟的新增長點。

任澤平總結，只要全力「拼經濟」，實施「債務大挪移」的宏觀戰略，並保護民營經濟，中國經濟的復甦和「信心牛」的持續是可期的。