為什麼這麼多投資人認為美股正在形成泡沫？

《MarketWatch》專欄作家 Mark Hulbert 周一 (25 日) 撰文指出，今日的股市估值並沒有比年初更高。

這並不代表股市不被高估，而是說自去年底以來，估值水平並沒有進一步被推升。

Hulbert 談到，他的許多客戶對這點感到驚訝，因為普遍觀感認為，市場自今年 1 月以來漲得更誇張、估值更離譜。但實際上似乎改變的，是更多分析師開始宣稱我們正處於泡沫之中。

想想看：今年企業獲利的增長速度甚至快過大盤本身。相比標普 500 指數今年迄今 9.9% 的漲幅，該指數過去 12 個月的每股盈餘 (EPS) 成長了 10.4%。換句話說，股市年初以來的漲幅，全由更高的獲利在支撐。

因此，股市的本益比自 1 月以來還略微下降了。

如果說「泡沫」是指市場漲幅不斷超前於企業獲利，那麼今天的我們，並沒有比年初更接近泡沫。然而，在這同樣的 8 個月期間，Google 上關於泡沫的搜尋頻率卻幾乎翻倍。

這顯示出泡沫預言的主觀層面，它與估值過高的客觀層面僅有鬆散的關聯。出於大多難以捉摸的原因，總有些時候——就像現在——分析師更傾向於宣稱泡沫正在形成。諷刺的是，從反向角度來看，市場上預測泡沫即將破裂的聲音愈多，實際上泡沫破裂的可能性反而更小。

這並不是要否認股市仍極度高估，圖表所列的 10 個估值指標，都在預測股市後續報酬方面有不錯的紀錄，其中大多數已經處在或接近美國歷史上最悲觀的水平。

然而，理解泡沫預言中非客觀、心理層面 的重要性依舊有價值。最需要擔心泡沫破裂的時刻，往往是當市場確實被高估，但「泡沫可能存在」這件事卻不在投資人雷達上的時候。