全球下半年不確定因素仍存 法人：非美市場資產吸引力日益增加

景順投信今 (16) 日發表 2025 年中投資展望，上半年，全球貿易關係和政治形勢重新洗牌，讓市場面臨前所未有的挑戰，預期不確定因素將會持續，美國利率可能於較長時期內保持不變，接著在經濟活動出現顯著放緩的情況下大幅下調，下半年也要關注各國央行對貨幣政策的看法。在基本情境中，預估非美國市場的資產吸引力日益增加，包括歐洲及亞洲股票、新興市場當地貨幣債券及私募信貸。

景順亞太區環球市場策略師趙耀庭表示，在基本情境下，2025 年下半年，美國國內政策可能會持續波動，不確定因素持續存在。美國的關稅水準仍將維持在數十年來的高點，但會遠低於「解放日」當天宣佈的水準，且中美貿易關係預期會逐漸改善。這些因素的共同作用可能導致美國經濟溫和放緩，但減稅政策的擴展和放寬監管將有利於美國經濟。

硬數據顯示利率應保持不變，而軟數據則顯示經濟即將放緩，進而會推動降息，兩者相互矛盾讓聯準會未來數月的決策面臨挑戰。景順認為，美國利率可能於較長時期內保持不變，然後在經濟活動出現顯著放緩的情況下大幅下調。

與此同時，全球範圍內的貨幣政策路線呈現分歧，由於美國關稅及美元走弱推動其他國家通膨放緩，所以美國以外的各國央行有更大的政策放寬空間。這已促使歐洲央行降息幅度較先前預期為大，德國取消了債務限制，釋放出更多財政支出空間，增加基礎建設及國防投資。這些因素可為歐洲經濟未來十年的成長提供積極的推動力。

中國方面，政策制定者增大了政策刺激力道，擴大 2025 年財政預算並放寬貨幣政策，這已推動經濟成長改善，從汽車銷售額、房屋抵押貸款及零售額等指標中明顯可見。有鑑於全球前景不甚明朗，政策制定者可能會於未來數月進一步為國內家庭需求及私人企業提供支持，以實現今年的成長目標。 

在主要央行當中，日本央行仍是一個例外，繼續傾向於緊縮政策。儘管下一次升息可能延遲至 2025 年底或 2026 年初，但預期日本央行未來會繼續升息，並為日圓提供支撐。

趙耀庭指出，當前市場環境為投資人帶來一個將投資組合分散布局至不同地區及資產類別的機會，同時降低集中度。隨著美股異常出色的表現可能即將結束，包括歐洲、日本及中國在內的主要已開發及新興市場的總經環境正往好的方向發展，尤其是中國股市，應可受惠於政府擴大支持力道，因為中國股市評價目前仍處於合理水準，投資人聚焦於人工智慧、電動車及機械人等主要領域的重要科技發展。

儘管在經歷「解放日」宣佈對等關稅及其後又暫緩實施過後，市場有所反彈，但鑑於不確定因素持續存在，景順傾向於將投資組合廣泛分散布局至不同地區及資產類別。股票方面，看好美國股票的低波動、品質及高股息因子，同時限制超大型股部位。下半年非美國股票將在歐洲及亞洲股票的帶動下表現優異。

固定收益方面，「我們看好全球 (美國除外) 債券及新興市場當地貨幣債券。我們傾向於輕微減碼大部分信貸部位，並對投資組合的風險承擔持審慎態度。」整體而言，景順對另類資產偏重防守，相較私募股權更看好私人信貸及對沖策略。 

主要貨幣當中，大規模撤出美國資產至其他地區，可能導致美元走弱，這將有利於歐元及英鎊等主要已開發國家的貨幣。