【晨星】季報

整體基金市場表現概述

第三季，全球金融市場劇烈震盪，主要股市在 7 月份延續多頭行情，但進入 8 月後，美國經濟指標以及對於美國聯準會 (FED) 利率政策的猜測左右了市場的表現，隨著疲軟的經濟數據出現，美元兌日圓匯價大幅向下探底，外匯套利交易的大規模平倉活動導致股市一度出現閃崩，但稍後投資人對聯準會大幅降息的預期心理升高，市場風險情緒再度回溫，股市也自低點迅速反彈。9 月份，隨著 FED 宣布降息兩碼，則為股市多頭增添柴火。

美國股市第三季受到不盡理想的經濟數據引發高檔獲利了結賣壓，一度出現修正走勢，所幸 FED 降息利多很快便穩固投資人的持股意願，市場在風險意識重新抬頭，在第三季再度攀升至歷史新高。歐洲股市跟隨美股大幅波動，整體市場表現差強人意，歐洲央行 (ECB) 在通膨降溫下再度宣布降息，為歐股提供有利的資金環境，但中東緊張局勢與不穩定的歐洲經濟仍令投資人心存疑慮。亞洲股市表現漲跌互見，美元下滑使長期以來走勢落後的東南亞股市出現反彈，而中國政府推出包括降息在內的一連串刺激措施也帶動陸、港股市大幅飆升，反而是上半年表現強勁的東亞股市陷入整理。債券市場方面，隨著歐、美央行相繼開啟寬鬆貨幣政策，降息環境下使債券價格普遍獲得支撐。另外，美元走弱以及市場風險情緒未見下滑，也有助於新興市場債券、高收益債券與可轉換債券等信用債的表現。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在第三季的美元平均報酬率為 5.49%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 5.62%。

美國股票

美股在第三季仍延續上半年的強勁表現，儘管經濟指標表現不一，一度令投資人擔憂美國陷入經濟衰退的可能性升高，觸發外匯市場套利交易部位出現大量平倉活動，並使得風險性資產在 8 月份遭到拋售，主要大盤指數在短時間內紛紛自高點重挫超過 10%，落入技術性修正走勢。不過，稍後 FED 官員紛紛釋出鴿派訊息，並在 9 月份做出降息兩碼的決定，重新提振投資人的作多信心，市場在 9 月恢復多頭走勢，包括道瓊工業指數與標普 500 指數均再度刷新歷史收盤最高紀錄，前者在第三季大幅上漲 8.21%，後者的單季漲幅也來到 5.53%，至於 NASDAQ 指數則受到科技股漲多壓回的拖累，第三季僅小幅上揚 2.57%。

在經濟指標的部分，美國勞動市場景氣在進入第三季以後出現顯著放緩跡象，非農就業人口在 7、8 月僅分別增加 8.9 萬人與 14.2 萬人，遠低於經濟學家預期的 17.5 萬人以及 6 月修正後的 17.9 萬人，失業率則是連續 5 個月上升後才在 8 月有所下降，但仍是處於近三年的最高水平附近。除了就業數據外，供應商管理協會 (ISM) 發布的採購經理人指數也顯示製造業景氣持續低迷不振，8 月 ISM 製造業指數雖然由 7 月的 46.8 回升至 47.2，但仍是連續第 5 個月落在景氣榮枯縣 50 的下方，且新訂單指數降至 44.6，寫下 15 個月新低，生產指數也進一步萎縮至 44.8，為 2020 年 5 月以來的最低水平。

在幾項重要經濟數據表現不佳，且隨著市場對於美國經濟衰退的疑慮升高，FED 對於啟動降息政策的態度也明顯有所鬆動，FED 主席鮑威爾在全球央行年會上明確指出 FED 已經準備開始下調關鍵利率，為接下來的政策方向定調，而 FED 也的確在 9 月的決策會議中作出降息兩碼的決定，會後公布的利率點陣圖則顯示決策官員認為年底前還有進一步降息兩碼的空間，成為激勵美股多頭信心的最主要因素。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在第三季的平均報酬率介於 3.66%～7.97% 之間，投資人獲利了結的賣壓為先前漲多的成長型股票帶來壓力，美國大型增長型股票基金在第三季的績效處於相對落後的局面。另一方面，隨著市場資金轉進估值相對便宜的中小型股票，推升美國靈活型股票基金與美國小型股票基金組別的表現取得領先地位。

在產業型基金的部份，隨著美元走貶激勵黃金價格攀升至每盎司 2,600 美元以上的歷史新高，帶動貴金屬基金組別在第三季大漲 19.07%，在所有產業型基金組別中績效居冠。此外，在 FED 啟動降息循環，且股市出現大幅震盪之際，具備防禦性質及較高利率敏感度的公用事業基金與基礎建設基金組別亦表現良好，第三季的平均報酬率分別來到 15.73%、11.70%，績效僅次於貴金屬基金組別。表現較差的產業類型方面，由於投資人對於先前 AI 概念股大漲後，對成長型股票的高估值開始存疑，獲利回吐賣壓使傳媒及通信基金與科技基金在第三季平均虧損了 2.07%、0.77%，成為少數在第三季帶給投資人損失的產業型基金組別。

歐洲股票

歐洲股市第三季走勢與美股同步，但整體來說表現參差不齊，主要是歐洲市場仍以景氣週期股為大宗，在全球經濟景氣前景不明下，歐股的表現空間也相對受限。不過，由於 ECB 在 9 月份第二度降息，在一定程度上仍有提振歐股投資人信心的效果。除了經濟面的因素外，先前歐洲議會選舉呈現極右翼保守勢力崛起的結果，造成歐洲政局一度出現動盪不安的局面，加上近期中東地區緊張局勢再度升溫，多少也影響了歐股市場的投資情緒。歐洲三大市場當中仍以德國股市表現最佳，德國 DAX 30 指數在第三季上漲 5.97%，持續創下歷史收盤最高紀錄，法國股市受到稍早前國會提前改選的政治紛亂所干擾，CAC 40 指數單季反彈 2.09%，至於英國股市則是維持高檔盤整格局，富時 100 指數第三季僅小幅收高 0.89%。

觀察歐洲地區第三季的經濟情勢，指標顯示歐洲經濟景氣仍然不是十分穩定，雖然受惠於巴黎夏季奧運帶來的短暫刺激效應，使得歐元區綜合採購經理人指數 (PMI) 一度由 7 月份的 50.2 上揚至 8 月份的 51.0，但在奧運結束後，該項指標立即在 9 月份驟降至 48.9，為今年 2 月以來首次掉落至景氣榮枯縣 50 以下，其中兩大核心經濟體德國與法國的綜合 PMI 分別下滑至 47.2、47.4，後者更是創下 8 個月的新低紀錄。

顧慮到歐洲經濟景氣的下滑，加上歐元區消費者物價指數年增率已經下降至 ECB 設定的通膨目標 2% 附近，ECB 繼 6 月宣布首度降息後，於 9 月份再度將基準利率調降一碼至 3.50%，並同時將歐洲 2024 年的經濟成長率預估值從 0.9% 調降至 0.8%，明後年的預估值也下修 0.1 個百分點。儘管 ECB 在聲明中堅持不對任何特定利率路徑做出預先承諾，但從 ECB 下修經濟成長預測的動作來看，投資人仍然預期年底前 ECB 應該還會有進一步降息的空間。

觀察歐洲基金組別的績效表現，區域型歐股基金以美元計算的第三季平均報酬率落在 2.34%～9.45% 的範圍，其中以歐洲靈活型股票基金與歐洲中型股票基金組別的績效表現最佳，表現相對落後的則是歐洲不包括英國股票基金與歐洲大型增長型股票基金組別，雖然數字看似表現優於美股基金，但其中有一部分仍是受益於歐元兌美元升值的效益，若以原幣計算，則區域型歐股基金的第三季平均績效將會下滑至 - 0.36%～6.61%。在單一國家基金的部份，瑞士中小型股票基金在第三季的美元平均報酬率來到 11.18%，績效表現居冠，但以原幣計算的獲利僅有 4.37%，成績最差的則是北歐中小型股票基金，以美元計算的平均報酬率為 3.54%，若以原幣計算更下滑至 - 0.89%，落入虧損局面。

亞洲股票

亞洲市場部份，第三季主要聚焦兩大議題，首先是美元走弱帶動外資熱錢回流新興亞股，另外就是中國政府推出大規模刺激措施，成功扭轉了陸股投資人的悲觀情緒。就個別市場來看，隨著美元匯價連續 3 個月下滑，近兩年表現平平，但估值相對便宜的東南亞新興市場成功吸引了外資熱錢的注意，直到 9 月份的第一週為止，東南亞股市已經連續 5 週吸引海外資金流入，並帶動區域內股市紛紛上揚，尤其是泰國股市隨著新任總理人選底定並組成新的內閣政府後，市場信心顯著恢復，並激勵泰國證交所指數在第三季大漲 11.37%。

另一方面，自 2021 年開始持續陷入空頭市場的中港股市，在 9 月迎來一波出乎意料的強勁反彈行情，受到中國人民銀行、金融監理總局、中國證監會聯合發佈一系列刺激措施，內容包含降準、降息、降存量房貸利率、降二套房房貸最低首付比例、創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展、提出研究股市平準基金等，大規模政策面利多激勵推動陸股與港股分別創下近 16 年及 26 年來的最大單週漲幅紀錄。滬深 300 指數光是在 9 月份便飆升逾 20%，第三季走勢則由跌轉升，最終上揚 16.07%，而香港恆生指數在 9 月亦繳出兩位數漲幅，第三季合計大漲 17.75%。

就亞洲股票基金組別的績效來看，第三季以美元計算的平均報酬率介於 4.60%～17.20% 之間，其中以東協國家股票基金組別的獲利最佳，太平洋區不包括日本股票基金組別的表現居次，績效墊底的則是亞太區股票基金與亞洲不包括日本中小型股票基金組別。至於單一國家或市場的部份，泰國股票基金的第三季美元平均獲利高達 24.95%，績效最為優異，香港股票基金則以 19.92% 的漲幅緊追在後，至於績效最差的則是韓國股票基金，第三季以美元計算平均虧損了 4.05%。另外，台灣大型股票基金與台灣中小型股票基金也分別下跌了 2.49%、3.29%，都是在第三季出現虧損的少數亞洲單一國家股票基金。

債券市場

第三季，全球債市表現頗佳，受到美國經濟浮現衰退危機，FED 正式開始轉向寬鬆貨幣政策，另外 ECB 也因通膨降溫及歐洲經濟情勢不穩而二度做出降息決定，在各國央行相繼降息的環境下，帶動美國 10 年期公債殖利率由第二季底的 4.40% 下滑至 9 月底的 3.75%，德國 10 年期公債殖利率在第三季則是由 2.48% 降至 2.12%，日本 10 年期公債殖利率也從 1.04% 下跌至 0.87%。隨著全球債市瀰漫濃厚的多頭氛圍，第三季債券資產不分類型表現普遍不差，其中又以直接受惠於美元貶值效益的新興市場債券表現最為突出。另外，在投資人持續追逐風險性資產的情況下，包括高收益債券與可轉換債券同樣見到不少資金流入。

觀察不同類型債券基金在第三季的績效，如同前面所提，新興市場債券受惠於美元走貶的效益，第三季表現十分強勁，新興市場債券基金以原幣計算的第三季平均報酬率介於 3.47%～7.86% 之間，若改以美元計算則報酬率更會提升至 4.62%～10.18%。另一方面，同樣隸屬新興市場貨幣的南非蘭特多元化債券基金在第三季以原幣與美元分別計算的平均績效更是高達 11.51%、18.16%，在所有類型的債券基金當中表現居冠。此外，由於投資人預期央行降息有助於推升風險性資產的價格，加上股市上漲也提高了可轉換債券內含選擇權的價值，帶動可轉換債券基金在第三季以美元計算的平均報酬率落在 5.07%～8.85% 的範圍，同時期高收益債券基金的美元平均獲利則是來到 3.96%～10.44% 的水平，雖然其中有部分報酬包含了匯兌收益，但仍然算是不錯的表現。

在績效相對落後的債券型基金組別方面，隨著各國通膨壓力的逐漸舒緩，投資人對通膨連結債券的需求降低，尤其是在美元匯價持續走弱下，以美元計價的通膨連結債券在第三季的表現相對較為平淡，其中全球通膨連結債券 - 美元對沖基金在第三季的平均報酬率僅有 2.80%，以美元績效來看該組別在所有類型的債券基金組別中，表現墊底。此外，以美元計價的其他類型債券基金同樣在績效排名上處於落後局面，包括美元多元化債券 - 短期基金、全球債券 - 美元對沖基金、美元通膨連結債券基金的第三季平均報酬率分別為 2.91%、3.73%、3.91%，漲幅僅略優於全球通膨連結債券 - 美元對沖基金。

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