【路博邁投信】投資長觀點－經濟增長與市場振翅高飛？

Shannon  Saccocia, CFA, 私人財富部門投資長

不論美國聯準會在本週降息與否，我們預期利率將下行，勢將促進經濟加快增長，並支持風險資產的前景。

市場對美國聯準會於 12 月 10 日是否降息 25 個基點 (0.25%) 的預期，在最近幾週極度反覆，但最重要的是，聯準會的政策取態已整體偏向寬鬆，這對美國經濟和風險市場將產生積極的作用。

雖然聯準會降息的時間和幅度仍將帶來風險，但我們相信最終的目的地不會改變，就是聯邦基金利率在明年下半年將較低且較寬鬆。

如此利好的因素可望促進疲軟的經濟加快增長，並進一步支撐風險資產中期的表現，這是我們至少從今年第二季終至今一直抱持的看法。

這展望所立足的關鍵因素，是經濟、市場以至其他活動在過去三季展現了非凡的韌性，強化了更具建設性的前景（甚或較樂觀）的理據，也有助於投資者改寫對市場的論述，從疑問「我們會如何走下坡」轉變為「或許我們將振翅高飛起飛?」。

瀰漫樂觀氣象

雖然我們有大量理由需要保持審慎，尤其是美國政府停擺導致多項宏觀數據滯後公布，但經濟不太熱不太冷的恰到好處情境（Goldilocks scenario）日漸看來是基本底線，原因是美國和全球經濟增長放緩幅度少於市場憂慮，而上週公布的核心個人消費支出平減指數表現理想，再次顯示通膨僅温和上升。

其實，若經濟一如我們預料在明年中強勁復甦，這將由多項因素推進：聯準會進一步寬鬆貨幣政策、財政政策開始發揮刺激作用（近期立法通過的大部分擴大財政支出措施，直至 2026 年美國國會中期選舉後才會生效）、家庭財政和企業資產負債表強健、金融條件有利，以及與人工智能巨額資本支出相關的強大助力。

此外，隨著關稅措施對通膨的基數效應退減，配合科技提升生產力有望開始較明顯地降低成本和釋放新效率（誠如我們此前在本欄題為《AI：繁榮? 泡沫? 或兩者皆是？》所寫道），通膨可能見頂並在明年起步回落。

我們相信最終結果將尤其有利於風險市場和股票  — 借鑑歷史，當經濟沒有衰退而聯準會寬鬆貨幣政策時，股票通常表現強勁，但預期市場行情在沿途將偶有起伏。

要留意之處

就如我們所發的警示，這展望附帶著風險，聯準會政策錯誤或失策也許是市場當前的首要關注，而聯邦公開市場委員會（FOMC）成員對降息的看法壁壘分明正加深此風險。

意見分歧在於究竟經濟是否需要更大力地降息以支持正在轉弱的勞動市場（上週公布的 ADP 私人職位數據提供了理據），又或是通膨仍然高於目標而關稅可能推升通膨，因此 FOMC 應靜觀其變。

看法如此不一固然影響貨幣政策的軌跡，以及特別是中性利率水平。從 FOMC 上一次於 9 月份公布的點陣圖可見，19 名委員對未來的利率水平，作出了介乎 2.6% - 3.9% 不等的 11 種預測，而後者約與現時的利率水平相若。

需要留意的是，當現任聯準會主席鮑威爾於明年 5 月卸任，究竟領導層易帥對中性利率的最終水平會否和有多大的影響。目前估計新人選將於明年 1 月公布，而雖然美國總統特川普的經濟顧問（白宮國家經濟委員會主任）且向來屬於鴿派的哈塞特（Kevin Hassett），在過去多月被博彩市場視為接替鮑威爾的熱門人選，但最新流傳有關接任的消息似乎顯示，哈塞特未必肯定成為接班人。

如何把握善用

縱使政策錯誤仍將是風險  —  一是降息太多並重燃物價壓力；一是降息太少導致實質利率收緊並拖慢經濟，但若經濟保持增長應能發揮穩定作用，降低因校準失當而讓週期性疲弱惡化為衰退的機率。

聯準會面臨的矛盾是一旦降息太多，可能激發對金融條件的更多揣測，並放鬆了當局試圖校準的限制。這使得溝通與依據數據的節奏尤為關鍵——步伐要小，以管理通膨預期；也要連貫，以在通膨回落時防止實質利率不知不覺上行。

對市場來說，在經濟增長較高時漸進地寬鬆貨幣政策，可在不同方面支持風險資產的表現。下調短期利率應能緩衝金融條件的影響，而經濟繼續增長能夠在利率脈衝退減之後維持盈利動力，特別是在股票而言。

我們認為，若再疊加一波可能的財政刺激 — 政府在期中選前優先考量可負擔性，透過減稅或針對性紓困 — 則增長與風險資產之間的正向關聯將更為強化。

總括而言，在風險互相平衡下，支持我們繼續投資於能夠同時因寬鬆政策與經濟活動而得益的週期性和優質增長型公司，並在 2026 年逐步成為焦點時，對其他選項保持開放態度。

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