【路博邁投信】投資長觀點－為波動加劇未雨綢繆

Erik Knutzen, 多元資產投資長

展望今年下半年，目前與選舉相關的局部波動可能擴散至全球。

當路博邁資產配置委員會在今年 3 月舉行會議時，我們對前景的展望是樂觀的。美國通膨降溫結合經濟韌性較強，使未來 12 到 18 個月內，利率可能會在名目經濟增長穩定在較高水準的情況下降低，這對於風險性資產來說是一個非常有利的環境。

資產配置委員會剛召開會議制定第三季的展望。美國通膨和就業數據最近降溫，已消除我們在經濟展望中的最後一片烏雲，但在總體資產類別層面，我們對市場和資產配置維持中立觀點，並繼續偏好於優質資產。

雖然我們認為所預測的相對樂觀的核心經濟情境仍有相當的機率能夠實現，但也相信市場隱患成真的尾部風險已經越來越大，尤其是在未來 6 到 12 個月。除了多個金融市場的資產評價偏高，以及地緣政局和衝突升溫的現有風險之外，聯準會可能延誤多時才降息、選舉風險加深，以及投資者在為資產定價時沒有充分反映這些因素，種種都令我們關注。

中期而言，我們認為風險溢酬和波動性都過低。

政治震盪

不過，這並不表示市場風平浪靜。波動是存在的，且一直在政治動盪的中心點出現。

6 月的頭幾天已經舉行了三場重要的選舉。南非執政黨非洲民族議會（ANC）失去以往在國會中的多數席位優勢，這是該國自結束種族隔離政策以來，首次出現聯合政府。在墨西哥，辛鮑姆（Claudia Sheinbaum）出乎意料地以壓倒性姿態當選新總統，將延續所屬國家復興運動黨的左翼民粹主義路線。印度方面，現任總理莫迪所屬的人民黨也沒能在國會選舉中再次拿下過半數席位。

由於 ANC 所得選票似乎被中間派、民粹主義和強硬左翼黨團瓜分，南非 JSE 富時全股指數一度大跌 5%，直至 ANC 與最大反對黨中間派的民主聯盟達成協議，組建民族團結政府之後才反彈。在墨西哥，作為利差交易常用貨幣的墨西哥披索，在辛鮑姆當選後大貶 10%。至於印度，由於最終選舉結果與出口民調預測出現重大落差，印度 Sensex 指數在選舉結果公布後的每日波幅達到 3-5%。

過了幾天後，歐洲議會舉行選舉。誠如路博邁同仁 Patrick Barbe 及 Ugo Lancioni 在上週於本欄寫道，真正令人震驚的並非由於強硬右翼黨團在選舉中席位增長，而是因為法國總統馬克宏隨即提前舉行國民議會選舉，並可能為極右翼國民聯盟開通接掌權力之路。

法國 CAC 40 指數在一週內下挫 6%，法國與德國 10 年期公債利差擴大超過 25 個基點，而歐元區周邊成員國債券的風險溢酬也上升，其中義大利公債利差擴大近 20 個基點。

選情接近或懸殊的差別

對比之下，美國的市況與其他國家大相逕庭，就算美國選民在不到五個月的時間內，同樣需要在一場難分難解的選舉中，於政綱迥異的兩大政黨及兩位總統候選人之間作出抉擇。 

標準普爾 500 指數屢創新高，而美股的隱含波動率接近 12 個月的低位。美股的波動平靜引發高盛撰文指出，全球除美國外的股市在最近幾週的隱含波動率相當於美股的兩倍以上，達到五年來新高。展望未來，高盛預測全球股市的隱含波動率將上升至相當於美股的 2.5 倍。此外，除歐元區周邊國之外，其他地區債券信用利差的變動並不大。

可是，這情況可能純粹是由於投資者還沒有聚焦於 11 月份的美國大選而已。

路博邁資深股票投資策略師兼資產配置委員會成員 Raheel Siddiqui 分析了標準普爾 500 指數在二次大戰以來於各選舉年的表現，發現該指數在選情接近或懸殊的選舉年之表現差異巨大。

在選情懸殊的大選年裡，經濟景氣和商業週期似乎是決定市場表現的因素，且平均走勢是在一年中穩步向上。至於在選情接近的大選年中，平均走勢是穩步上揚直到 9 月，但在此後便往往明顯轉差並變得更加波動。

到了大選得出明確結果之後，通常會出現復甦，但由高峰至低谷的跌幅中位數約為 3%。
 
局部波動擴散全球

就如不少市場評論者一樣，我們在進入 2024 年時已指出，今年的超級選舉年可能成為引發金融市場震動的來源。在這破紀錄的選舉清單中，如今又有法國加入行列，致使局部的波動性已超出我們的預期。由於各地選舉仍將陸續到來，而以歷史為鑑，我們認為這種局部波動擴散至全球市場的風險日加顯著。

連同對其他短期尾部風險的考量，資產配置委員會因此在展望第三季時，於市場和資產配置層面普遍採取中立觀點，並繼續為投資組合尋找合適的分散風險工具。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。