日本央行政策可能轉向 為何令美股債市場嚇跌？

日本央行 (BOJ) 可能調整貨幣政策的擔憂引爆市場恐慌情緒，恐慌指數 VIX 週四 (27 日) 創下 5 月份以來最大漲幅，中斷美股延續已久的漲勢，道瓊指數收黑逾 230 點，結束 1987 年以來最長連漲，10 年期美債殖利率飆升破 4%，日元聞訊走高。

美股週四盤中時段，《日經新聞》報導，日本可能正在尋求放棄其殖利率曲線控制 (YCC) 政策，讓長期利率在一定程度上高於 0.5% 的上限。

該報導指出，日本央行可能的調整將允許日本公債殖利率逐步上升至 0.5% 以上，但會抑制任何突然的飆升，使日本央行能夠控制投機者推動的波動。

為什麼此消息對美債、美股都是不利呢？

Apollo Global Management 首席經濟學家 Torsten Slok 解釋，終極恐懼的預期是，持有大量美國公債等美國固定收益的日本投資人會看到日本標的更吸引人，促使他們拋售美元、美股，將大量資金回流日本再投資。

這也解釋債市交易員下意識的反應，在擔憂日本央行可能飛出「黑天鵝」的情況下，10 年期美債殖利率週四飆升逾 16 個基點，升至 4% 以上。(美債殖利率越高，債券市價越低。) 

美債殖利率飆升導致美股週四回吐早盤漲幅，道瓊、標普和那指等三大指數全數收低。日元兌美元上升近 0.8%，升穿 140 日元。

BMO 資本市場利率策略師 Ian Lyngen 和 Benjamin Jeffery 週四發布一份報告警示，儘管日經報導有助於「誇大」美債拋售，但在日本央行去年意外舉措後，市場可能會受到更大波動的影響。

日本央行於 2016 年開始實施殖利率曲線控制 (YCC)，這是央行控制公債殖利率率的手段。通過購買目標期限的國債，央行會將該期限公債殖利率壓低至目標水平，使得無風險收益率水平下降，進而推動信貸利率下行，刺激經濟增長。

全球市場參與者對 YCC 政策變化相當敏感，日本央行去年 12 月 10 年期公債殖利率目標區間上限從 0.25% 提高至 0.5%，直接衝擊了市場，日本央行政策可能轉向緊縮的前景令投資人感到不安。

日本央行總裁植田和男 (Kazuo Ueda) 今年 5 月表示，若通膨可持續穩定在 2%，便會開始退出超寬鬆貨幣政策，並開始收縮資產負債表，並結束 YCC 政策。

但他在 7 月 18 日也透露，日本央行將在每次政策會議上仔細審查日本在可持續實現 2% 目標方面所取得的進展速度，若與目標仍有距離，貨幣政策整體措辭亦將保持不變。

瑞銀經濟學家 Masamichi Adachi 預計日本央行將調整 YCC 政策，並稱多數人可能誤解了植田和男近期言論，日本央行可能會辯稱，通膨已走強，從而證明調整政策以改善債市運作是合理的。

BlueBay 資產管理公司投資長 Mark Dowding 是少數成功預測日本央行去年 12 月政策變化的分析師之一。

Dowding 週四指出，植田和男一直在淡化對政策變化的猜測，因爲他不希望投機者獲利，若日本央行真的改變立場，日元匯率將至少升至 1 美元兌 135 日元。

Slok 研判，短期來看，日本投資人將傾向於拋售手中的美國公債，如果日本央行按照日媒報導中明顯試探性行事，那麼其資金流動走向將備受市場關注。

不過，近期日元走強也將有助於降低日本投資人持有美債的避險成本，從長期來看，這可能會開始使美債對日本買家更具吸引力，並增加長期需求的來源。分析師們表示，他們預期美債後續重新定價的幅度將比預期的更為可控。