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美國債務上限協議恐降低市場流動性 導致美股大跌

鉅亨網編譯張祖仁 2023-05-31 20:12

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美國債務上限協議恐降低市場流動性。(圖:REUTERS/TPG)

資管公司 Mott Capital  Management 指出,美國債務上限的不確定性導致過剩流動性湧入美股。然而,隨著提高債務上限的協議達成,形勢應該會發生逆轉,從而引發拋售。

由於債券發行減少,美國財政部一般帳戶 (TGA) 的枯竭釋出了準備金餘額,從而使股市受益。然而,隨著債務上限的提高和新債券發行,TGA 可能會大幅增加。

隨著 TGA 的上升和準備金餘額的減少,流動性有可能從市場中流失。TGA 和標普 500 指數之間的關係一直很明顯,一旦 TGA 再次上升且準備金餘額開始下降,標普 500 指數可能會逆轉趨勢並走低。

回流到 TGA 的資金量以及用於購買新發行債券的資金來源,將主宰準備金餘額下降幅度,進而可能引發去槓桿化進程。美國金融業監管局 (FINRA) 的歷史數據顯示,準備金餘額和保證金水平之間長期以來存在同步關係,進一步支持了這個觀點。

TGA 是美國財政部在 Fed 的存款帳戶,代表 Fed 資產負債表上的一項負債。因此, TGA 的增加可能會導致準備金餘額下降;而準備金餘額減少會導致市場保證金水平下降。

當保證金水平下降時,流動性實際上會從市場中撤出,從而啟動去槓桿化過程。這可能會影響依賴保證金借款為其投資融資的市場參與者。保證金水平下降可能會加劇拋售壓力,並導致市場低迷。

最近幾周,投資人明顯轉向超大型股,導致指數走勢遭到扭曲,尤其是納斯達克 100 指數。這主要是由於它過度集中化性質,少數股票推動了整體回報。強勁的資產負債表、龐大的市值、可觀的自由現金流和強勁的盈獲潛力,都是這些股票的特徵。此外,它們擁有高流動性,在某些情況下,其市值甚至超過一些 G7 經濟體,這可能吸引擔心利率風險而尋求避風港的投資人。

在比較納斯達克 100 指數的獲利殖利率與 10  年期債券實質殖利率間的利差後,這種趨勢尤為明顯。其利差已達到 2007 年以來最低水平。圍繞債務上限的不確定性可能促使投資人轉向流動性最強、最安全的資產。

市場的不確定性反映在殖利率曲線上,特別是過去一個月,短期債券殖利率大幅上升。殖利率的上升代表市場情緒和對利率的預期發生了轉變。

1 年期美國信用違約互換 (CDS) 飆升至歷史水平,清楚地顯示市場擔憂加劇,並意識到與美國債務違約相關的風險。企業搶購 CDS 來對沖違約風險。

然而,投資人可能會將注意力轉回殖利率曲線的前端,這可能導致投資人從高流動性、更安全的大型股中撤出。這種輪轉可能導致納斯達克 100 指數出現大幅回撤。

在市場流動性方面,如果新債券發行大幅增加導致 TGA 增加,也可能會從市場中抽走流動性。

總而言之,在債務上限協議達成後,市場將同時面臨去槓桿化進程和避險資金撤出,這可能會引發股市拋售。






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