【胡一帆專欄】中國的低通脹會持續嗎？

由於多數國家著力遏制高通脹，以美國聯儲局為主的全球政策緊縮週期在近期加快步伐。在美國，5 月 CPI 同比攀升至 8.6% 的 40 年新高，主要是由於經濟重啟帶動服務業反彈，而 PPI 同比增長 10.8% 也接近歷史高位，削弱了對通脹見頂的預期。相比之下，中國是少數未見通脹飆升的主要經濟體之一。我們預計 2022 年中國居民消費價格指數（CPI）將達到 2.5% 左右。中美 CPI 通脹差異的一個主要原因在於，兩國為應對疫情影響而推出的政策刺激的側重點不同。

在經濟週期分化的背景下，相較於全球其他地區，中國相對溫和的通脹為政策提供了迴旋空間。 自去年底以來，中國持續提供貨幣和財政政策支持，寬鬆立場可能會持續到 2022 年下半年。為進一步支持經濟復甦，更多政策刺激措施可能將在未來幾個月公佈，特別是在消費和房地產政策鬆綁方面。除信貸進一步寬鬆外，我們認為還有 1-2 次降準。

中國溫和的通脹可能為其在第二輪中美貿易談判帶來一定的助力。自 2018 年以來，美國從中國進口商品的價格持續穩步上漲，主要是由於關稅上調、供應鏈受擾和大宗商品價格走高。鑒於美 國通脹居高不下，拜登政府可能更願意考慮通過削減關稅來抑制通脹的選項。美國商務部長於 6 月 6 日表示，該國可能會降低對中國部分進口商品（即消費品）的關稅，以幫助抑制通脹。近期，美國總統拜登和財政部長耶倫也釋出類似論調，儘管美國貿易代表戴琪有一些異議。我們認為，削減部分關稅的可能性在增加，但不太可能全面削減關稅，因在美國中期大選前，拜登政府可能 並不樂見因對華態度偏軟而受到美國國內批評。

下半年展望：政策支持加大，經濟逐漸復甦

繼兩個月的全域靜默管理後，上海於 6 月 1 日放寬了大部分出行限制，早於市場預期。儘管北京等城市實施局部封閉式管理並限制線下接觸性、聚集性消費，但全國高頻交通和物流指標從 4 月低谷持續回暖，表明當前奧密克戎疫情的最壞時期可能已經過去。隨著物流瓶頸逐漸緩解，5 月份經濟活動從 4 月的低谷全面回暖。然而，不同行業的復甦進程各異， 由於服務業持續受到防疫限制措施的影響，消費復蘇速度慢於生產和投資。我們預計 6 月份經濟 活動將有更大幅度改善，而且隨著支持政策逐漸起效，下半年經濟將進一步回暖。

加大政策支持力度，推動經濟持續復蘇

5 月底以來國務院多次強調加快政策落地，此後出臺了更多支持性政策，尤其是在基建投資、汽 車行業以及小微企業等方面，但增量政策規模依然溫和。

雖然中央政府的消費刺激力度不足，但部分地方政府（主要是財政實力強的地區）已向居民發放了消費券，例如北京、杭州、深圳和成都等城市，不過規模較小，而且由於出行限制和消費意願偏弱，再加上失業壓力上升，其影響可能有限。

市場將關注之後舉行的政策會議有可能宣佈進一步的財政刺激措施，採取的形式可能包括發行特 別國債、基建投資預算提前下發或額外財政赤字等。

專欄為作者個人立場