美國會有二次衰退嗎？

民主黨與共和黨無法達成共識，美國新一輪紓困法案遲遲未能過關，加上一直傳出的第二波疫情，市場擔憂美國經濟數據轉佳可能只是曇花一現，最後將再度陷入衰退。「鉅亨買基金」認為從過往景氣週期來看，美國經濟再次陷入衰退機率不高，趁早買入並至少完整持有一個經濟復甦期，才是最合理的投資策略。

1. 美國經濟衰退兩大原因：升息與融資出問題

從第二次大戰結束以後，美國共經歷過 12 輪景氣週期（由於此次衰退仍未結束，因此不納入討論）。過去 12 次經濟衰退中，除了前 3 次與戰爭結束密切相關外，剩下 6 次與聯準會升息有關，另外 3 次是因為特定資產價格出現泡沫，導致部分金融機構或是大型公司融資困難，最後引起大規模經濟衰退。除非聯準會快速升息來對抗通貨膨脹率，或是特定資產價格暴跌，導致流動性降低與融資成本飆升，不然美國經濟短期內不會再度迎來衰退。

2. 貨幣超發不等於通膨失控

2009 年以來，美國 M1 貨幣供給年增率平均比名目經濟成長率高出 7.2%，相較於 1960 年以來平均的 - 0.3%，美國這幾年確實處於貨幣超發狀態。很多人看到貨幣超發，便認為通貨膨脹率會因此失控，而聯準會將被迫升息並導致經濟衰退。但 2009 年以來，我們非但沒有看到通貨膨脹率失控，反而還擔心為何通貨膨脹率沒辦法達到目標。從下圖可看出，從 2009 年以來，聯準會資產負債表成長 263.6%、美國股市成長 299.4%，而美國物價卻只成長 23.1%。超發的貨幣似乎都湧向金融資產，而金融資產表現並未納入通貨膨脹率的計算中，因此，只要資金是被金融資產吸納，聯準會便很難因為通貨膨脹率失控而升息。

3. 聯準會干預，信用市場難出問題

除了升息引爆外，另外一個可能導致經濟衰退的原因是資產泡沫導致融資出問題。由於金融資產大部分由收入較高者持有，單純價格下跌並不會引發消費大幅下降、需求端出問題。出問題的原因通常來自於金融資產價格下跌，導致持有該資產的金融機構資產負債表惡化，進而減少放款。同時因為特定資產價格下跌可能蔓延至其他資產，企業發債成本因此飆升，短期金流出問題造成大量企業倒閉，大量失業造成需求惡化，這才是經濟衰退的原因。

目前聯準會各項緊急通機制的額度為 2.62 兆美元，使用金額只有 866 億美元（除了就業保護方案流動性機制截至 8 月 31 日外，其他都截至 9 月 18 日）。這些緊急流通機制可購買資產包含商業本票、貨幣市場基金、市政債券、投資級公司債券、非投資級公司債券、資產擔保證券與貸款，幾乎所有企業融資工具都包含其中。聯準會可人為降低企業融資成本，能用低利率借到錢，企業難以大量倒閉，經濟自然難以再次衰退。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

跟著週期走，增持股票型基金
美國目前處於經濟衰退期的後半段，步出衰退期後，將迎來新一輪景氣週期。能忍收波動的人，可增加美國或全球股票型基金比重，並至少耐心持有至下次衰退前。不喜愛波動的人，則可等待美國大選結束再增加美國股票型基金權重。

鉅亨精選基金

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>> 摩根基金 - JPM 美國企業成長 (美元)-A 股 (累計)

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