〈分析〉Jackson Hole透露聯準會的通縮之憂

今年全球央行年會雖然受到疫情因素導致會議改採線上舉行，但會議內容卻無冷場。最大亮點就是聯準會提出的「平均通膨目標」政策，而在這個原則下讓聯準會寬鬆政策的延續性更強。市場立即解讀現行貨幣寬鬆政策還會再保持好幾年。

「平均通膨目標」簡單來說就是聯準會同意通膨率在一段時間低於 2% 時，也會讓通膨率保持在高於 2% 一段時間，而不急於立即改變貨幣政策。過去聯準會做法是一旦「預期」通膨率走升，就會改變貨幣政策，現在則是將貨幣政策再延長一段時間。當然聯準會強調這平均概念不是單純的將通膨平均，仍是會參考就業數據。

聯準會此舉很明確的就是擔心美國經濟長期處於通縮的潛在壓力。鮑爾直言美國經濟長期的成長率正在下滑，在此背景下保持大眾的生活水活就變得更具挑戰性。 

另一方面，鮑爾也提到美國利率正不斷下降，現階段評估的長期利率已經降低 2.5%，而近幾年來的持續下滑，限制聯準會貨幣政策的空間。 

不過積極的一面則是美國就業市場在疫情前保持高度榮景，勞動參與率提升超出預期，這使聯準會對自然失業率水準再重新評估。

最後則是即便在疫情前美國勞動市場出現榮景，可是通膨率依然低迷，菲力普曲線變平。 

而在上述種種因素下，聯準會提出新的政策架構。由於通膨預期直接決定利率水準，在有限的政策空間內，為了實現盡可能的充分就業，就需要透過提升通膨水準。一旦通膨預期提高也可為聯準會提供更多施展拳腳的空間，來執行聯準會的使命，「讓就業市場達到充份就業。」

因此從聯準會的立場來看，現階段聯準會並不擔心通膨問題，反而擔心通縮風險。另一方面，在這個背景下，聯準會貨幣政策架構轉變，有利於延續聯準會政策寬鬆立場。

不過在這資產泡沫的時代，聯準會已無意過早回收資金，即便短期股市泡沫不太可能會破滅，但這泡沫再持續個兩三年是否為金融市場帶來另一場系統性風險則值得留意。