永利股份轉型背後，是低風險的優質成長股嗎？

永利股份(300230-CN)於10 月29日發佈2018年度第三季度報告。報告期内，共實現營業收入25.36 億元，同比增長15.82%；實現歸母淨利潤 3.53 億元，同比增長61.96%。同時公司2008年-2017年9年的跨度中保持了8年淨利潤正增長，其中1年的負增長不超過-3%，且復合增長率達到了32%。那麽在市場供求趨緊下情緒的負面波動以及估值的下沉中，永利股份能否從輕型輸送帶為主導到輕型輸送帶與精密模塑產品為核心的“雙輪驅動”發展戰略下重新把公司帶回高估值的賽道併迎來戴維斯雙擊呢？解決這個問題需要我們回溯下公司的歷史發展。

輕型輸送帶龍頭，市場佔有率穩居第一

永利股份前身為上海永利帶業製造有限公司，成立於2002年1月10日，2008年 11月30日經審計賬面淨資產折股整體變更為上海永利帶業股份有限公司，註冊資本6,300萬元，於2011年6月上市。

永利股份作為國内最大的新材料輕型輸送帶製造企業，從事各類輕型輸送帶的 研發、生產及銷售，主要產品包括普通高分子材料輕型輸送帶和熱塑性彈性體輕型輸送帶，產品規格近 800 種，被廣泛應用於食品加工、物流運輸、農產品加工、 石材加工、娛樂健身、煙草生產、木材加工、紡織印染、電子製造、印刷包裝等行業。經多年的努力，公司已成為國内輕型輸送帶行業的龍頭，市場佔有率在國内穩居第一。

輸送帶一般由骨架材料、 覆蓋層和貼合層材料以及打底材料4個部分組成。按照覆蓋層的材質不同，輸送帶一般可以分為橡膠輸送帶和輕型輸送帶， 前者的覆蓋層主要採用各類改性的天然橡膠或合成橡膠，後者則採用各類高分子改性材料，主要包括經過改性的 PVC、 PE、 TPU、TPEE 、矽膠材料等。

全球來看，輸送帶行業隨著經濟的發展，其總體市場規模保持穩步增長。當前，全球輸送帶市場規模約為每年 6-7 億平方米，併以橡膠輸送帶為主，佔輸送帶市場用量的 85%-90%，輕型輸送帶的佔比僅為 10%-15%。

總體來看，橡膠輸送帶的下遊應用在過去數十年中變化不大，仍然是以傳統的重工、礦業為主，而輕型輸送帶的下遊應用領域則在不斷增加，從最初的輕工電子生產流水線到紡織印染、石材木材加工、食品加工等，除傳統的鋼鐵、煤炭、電力、水泥、港口等五大行業外的其他領域目前幾乎都可使用，其性能和應用領域隨著高分子材料改性技術的發展而不斷發展。在輸送帶行業内，輕型輸送帶代表了輸送帶輕量化、安全、環保、節能的發展方向。

與傳統的橡膠輸送帶相比，輕型輸送帶更加安全衛生，通過充分發揮高分子改性材料的多樣性，PVC 和 TPU 是使用範圍最廣的兩類高分子材料，涵蓋了大部分下遊行業的應用範圍。

疲弱的下遊需求，轉型箭在弦上

永利股份所處的行業位置是供應鏈的中遊，其上遊是提供輸送帶原料的生產廠商，長期來看，世界範圍内若無發生較大變動，例如戰爭等因素，石油價格也會維持相對穩定的態勢，即便近期原油價格在2016年初觸底回升，其價格波動的反應到PVC的價格上是相對平衡的，當然PVC的價格波動是所有輸送帶企業共同面臨的背景，更重要成本控製來源於下遊企業需求管理。

這也直接導緻了輸送帶行業是一個高度依賴下遊訂單的產業，輕型輸送帶行業的下遊行業眾多，客戶集中度極低，銷售十分分散。同時輸送帶對於自動化流水線的正常運轉不可缺少，需求的及時性非常高，所以這也對永利股份這樣的中遊企業提出了更高的產品精準效率化生產。當然再怎麽精準、效率化的生產，其背後還是服務的行業是否持續增長，他們對於輸送帶的需求是否上升，如果下遊某一行業進入高速成長，給公司帶來的收益是不言而喻的。

這需要我們把目光放到下遊行業的增長狀況上來，下圖反映食品加工、農產品加工、煙草生產、木材加工、紡織印染、電子製造、印刷包裝各下遊行業的歷年的營業增長情況，我們發現，在2011年，下遊行業綜合增長水平達到了歷年最高18.8%，併在2014年出現了斷崖式的下滑達到8.7%，截止到2016年末，行業綜合增長情況隻有4.8%的水平。

觀察到2014年的下遊行業增長的暴力減速，我們也就明白了為什麽永利股份在2014年末開啓了轉型之旅，我們可以看到：

“2014年11月11日發佈重組預案，公司擬以發行股份及支付現金的方式購買英東模塑100%股權，併募集配套資金，根據方案，英東模塑100%股權作價4.82億元。公告顯示，英東模塑專註於向汽車及家電行業的高端品牌客戶提供塑料零部件、精密模具、高端檢具等產品，目標客戶定位於世界500強的汽車高端品牌廠商和國際知名家電廠商，主要產品包括汽車内飾、汽車外飾、座椅、發動機艙等汽車塑料零部件，電視機、冰箱、洗衣機等家電塑料零部件，以及家電和汽車塑料零部件模具等。

2015年8月18日晚間公告稱，公司擬控股子公司欣巴科技於8月18日與申通快遞簽訂《戰略合作暨2016年分撥中心項目合作協議書》。雙方就申通快遞自動化係統等領域的合作關係達成共識。申通快遞願意與欣巴科技結成戰略合作夥伴，雙方一緻同意就欣巴科技為申通快遞在全國各區域分撥中心提供自動化輸送及分揀設備等開展長期合作。

2015年9月7日午間公告稱,公司下屬全資子公司青島飾件與特斯拉已簽訂合作合同。特斯拉將青島飾件納入其開發、供應產品、提供支持性服務的供應鏈,青島飾件根據特斯拉具體產品訂單的訂貨規格和要求,向其提供符合其要求的產品與服務。公司表示,青島飾件此次與特斯拉簽署合作合同,代表著青島飾件正式進入特斯拉全球配套體係,雙方將在全球範圍内開展合作,產品涉及模具,檢具,零部件等。

2015年11月16日晚間公告,擬非公開發行不超過1.2億股,募資不超過14.5億元,其中公司控股股東史佩浩承諾認購不超過2億元。募資中,收購炜豐國際控股有限公司100%股權項目預計投入募集資金12.5億元,剩餘部分補充上市公司流動資金。炜豐國際專註於向電子行業、玩具行業、電信行業、計算機行業等的高端客戶提供涉及消費類電子產品、精密玩具、電信及計算機組件、辦公自動化產品等領域的塑料零部件。交易對方承諾炜豐國際2015年度至2018年年度扣除非經常損益後的淨利潤分别為港幣13434.30萬元、16121.10萬元、17708.80萬元、19540.80萬元。”

至此，永利形成了三個主要業務板塊:1、輕型輸送帶、自動分煉業務板塊。2、精密模塑業務——英東模塑板塊,主要面向汽車、家電行業。3、精密模塑業務——炜豐國際板塊,主要面向消費電子、智能家居、醫療器械、教育玩具行業。

從財務數據上很明顯的觀察到，永利股份正是基於2014業務轉型，其2008-2017之間的淨利潤復合增長才能達到32%的水平，不然扣除2015年及往後的業績增長，以2014年輸送帶原有業務淨利潤增速來看，到2014年末，其業績年復合增長率達16%，僅為轉型後復合增長的一半。從股東收益角度來看，2014往後的轉型之路無疑是非常正確的。

精密模塑轉型，隻是開啓了第一步

併且從近期2018年11月12日公司發佈的公告表明，轉型之路併沒有因此結束，而是一直在繼續，此外從公司控股股東史佩浩的股權減持數據來看，控股股東併沒有在股價的相對歷史高位急於將股權套現，反而在股價從高位一路下跌之中一股未減，這不僅僅隻是勇氣問題，更實在的還是大股東對於公司轉型的信心，而這個信心的真與僞已經反映在今年3個季度淨利潤同比大幅提升上了。

當然從暫時的結果來看，轉型的方向對了，也得到了大股東最實際的支持，但是轉型質量到達了什麽樣的高度，這需要我們從同業的競爭發展的橫向坐標中找到永利的準確位置。

目前，以輸送帶為主要產品的上市公司一共有5家，他們分别是寶通科技(300031-CN)、雙箭股份(002381-CN)、三維股份(603033-CN)、永利股份以及艾艾精工(603580-CN)，前3家的輸送帶類型主要為橡膠型輸送帶，針對傳統重工、礦業企業廠商為主，後2家公司則是輕型輸送帶，以各類輕工業加工為主要服務對象。

以總體市值來評估國内輸送帶行業，這確實是一個隻能做強但無法做大的行業，5家輸送帶公司，僅有寶通科技一家公司的市值超過了50億，但也僅僅多了一個零頭，這也從結果上說明輸送帶企業作為行業供應鏈條上的中遊，除了作為上市公司多了一些融資渠道，但併沒有對小作坊廠商形成質量和成本上的絕對優勢，同時在面對國際高端廠商福爾波集團（Forbo Group）以及哈伯斯特（Habasit），德國的艾瑪拉帶業（Ammeraal Beltech）中，既沒有材料與工藝上的技術優勢，國内的資本市場對這樣的業務亦沒有太多的熱情，在這樣的境況下，轉型是唯一的選擇。

話雖然這麽說，但是真正要開始轉向，能夠衝破行業的路徑依賴與未知的風險，這併不容易。實際上，寶通科技雖然衝破了路徑依賴併開辟了新的賽道——5000萬設立醫療投資公司（2014.9月）、12.5億重註遊戲行業（2017.10月），但這個賽道離公司原有的業務有點太遠，在利潤波動的表現也顯示這塊投資併不穩健，我們不禁要問，公司能掌握遊戲行業的經營策略併保障利潤的可持續性嗎？

而雙箭與三維股份所做的“突破”，實在有些隔靴搔癢，僅僅靠參股醫療公司與股權基金以及電力公司是既無法充分利用原有業務的優勢，也無法在新的領域成為主導，而艾艾精工則是繼續在原有業務深耕，隻是這又回到了一開始的提問，面對國内低端和國外高端產品的擠壓下，轉型是一道不得不越過的坎。

站在有利的位置上，繼續跟蹤觀察

顯然，就目前的上述上市公司中有利位置來看，永利股份無疑是站在了最有利的位置上，從業績的穩定性上以及轉型後業績的持續釋放上，或者從股價強勢的表現上，亦或者從低PE，低PEG低風險的考量上，綜合考慮，永利的得分是比較均衡的。但是未來需要進一步考量的問題是，當轉型後的模塑業務成為公司利潤的主導後，那時需要觀察的是，在汽車、消費電子、智能家居等精密模塑的賽道上，他的競爭力該如何繼續保持，這是我們需要動態觀察的問題。