與國際原油價差擴大！上海原油「一枝獨秀」的邏輯是什麼？

8 月 7 日周二，上海原油期貨高開高走，午盤主力 SC1809 合約漲停直至收盤，收盤報 537.2 元 / 桶，較前一交易日漲 3.6%，創上市以來新高。這也是 INE 原油期貨上市以來出現的首個漲停。

雖然同時段國際油價也在上行，但日內布蘭特和 WTI 合約價格仍然持平，並未出現暴漲態勢，漲幅均僅為 0.7% 上下。

事實上，自 8 月 6 日夜盤開始，INE 原油期貨就出現大幅拉漲行情，跳空高開後一路走高，SC1809 合約衝擊漲停，出現上市以來首次和外盤不一致的獨立行情。

也就是說，原油期貨內外盤走勢已現罕見背離，代表中國供需結構變化的上海 SC 價格已經超過布蘭特和 WTI，內盤漲幅遠超外盤，走出了相對獨立的走勢。

隨後 7 日晚上，上期能源發布了《關於做好市場風險控制工作的通知》，稱國內外經濟和金融形勢複雜多變，影響市場運行的不確定性因素較多，且原油期貨 SC1809 合約臨近交割，請各有關單位做好風險防範工作，理性投資，維護市場平穩運行。

是什麼推動了上海原油大幅上漲？

2018 年以來國際油價震盪上行，上海原油期貨自 3 月 26 日上市以來，與國際油價一直保持着大方向同步的關係。從國際基本面的情況來看，近日國際油價上行趨勢的延續是上海原油價格上漲的重要支撐。

具體來說，美國正式開始制裁伊朗，部分限令已經實施，加上沙烏地阿拉伯有意控制原油產量不要太快增加，都是原油價格的利多。

方正中期期貨研究院院長王駿表示，內外盤油價總體大幅上漲，主要是受供給問題影響：一方面源於美國對伊朗金融、礦產、汽車等非能源領域制裁的生效，同時 11 月初將對伊朗石油產業採取進一步的制裁措施；另一方面源於沙烏地阿拉伯大幅度增產預期並未兌現，令市場對於供給短缺憂慮增加。

美東時間 8 月 7 日周二凌晨 00:01，美國對伊朗重啟的第一批制裁生效，措施涉及伊朗黃金和其他貴金屬、石墨、鋁、鋼鐵的交易以及飛機零部件的進口貿易。

美國總統川普稱，將於 11 月 5 日恢複製裁伊朗的能源和石油；而伊朗方面則絲毫不示弱，威脅封鎖霍爾木茲海峽之後，又派遣超過 100 艘軍艦準備軍演。

制裁正式到來前，消息人士稱全球最大的石油出口國沙烏地阿拉伯原油產量在 7 月意外下降，僅為 1029 萬通 / 日，較 6 月下降約 20 萬桶 / 日，刺激油價上漲。能源諮詢公司 Ritterbusch & Associates 表示，沙烏地阿拉伯正在控制產量增幅，試圖將布油控制在 70-75 美元 / 桶附近。

為什麼內盤漲幅遠超外盤？

在保持大方向與國際油價同步的情況下，上海原油與布蘭特原油的價差近期也出現了走擴，內盤漲幅遠超外盤，走出了自己相對獨立更加強勢的走勢。

首先，近期人民幣匯率持續下行，是內盤油價顯著強於外盤的原因之一。興業期貨賈舒暢提到，由於人民幣低位運行或持續，美元預計仍將偏強運行，這是使得以人民幣計價的原油價格也出現了抬升，總體強於以美元計算的美布兩油的關鍵原因。

除了人民幣的持續貶值令內盤油價得到提振之外，內盤漲幅遠超外盤也是受到國內化工品種連續推漲的氣氛烘托。國泰君安期貨原油研究總監王笑表示，近期國內貨幣、信用政策發生邊際調整，帶動化工品種表現強勢，內盤原油價格起到了更加積極的提振作用。

7 月 31 日政治局會議定調下半年經濟金融政策，確認實施積極的財政政策，穩健貨幣政策要保持流動性合理充裕，在政策托底扶持下，預計下半年經濟仍能保持相對穩定態勢，有利於原油及其他大宗商品需求維持較好狀態，國內商品迎來普漲行情。

花旗近日報告還指出了另外一個原因，就是內盤市場供應緊張。報告稱，上海原油期貨大漲，與全球市場背離，這是由於上海國際能源中心實物原油市場供應緊張，交易所倉庫內本已處於低位的原油庫存正在進一步減少。

此外，花旗也在報告中提到，在岸人民幣貶值、以人民幣計價的大宗商品名義價格上漲也是影響因素。

還有一個原因是，近月持倉存在多逼空的情況。從盤面來看，近月合約漲幅明顯大於遠月漲幅，遠月合約不但沒有出現漲停，並且與近月相比全天處於弱勢。這種臨近交割月份的期貨品種持倉量居高不下、成交活躍，漲跌幅巨大的現象屬於逼倉行為，使多頭或者空頭因交割量巨大而無法兌付現貨出現違約。

沖和投資董事、宏觀策略總監，《付鵬說》主講人付鵬表示，由於上海國際能源交易所原油期貨合約交割環節流程全新的合約以及跟境外交割制度的差異，市場在尋求實物交割機會方面還是顯得比較陌生和困惑，近月持倉有存在多逼空的情況。

多上海原油空布蘭特原油的交易策略

在國際和國內的雙重宏觀背景下，多位分析師表示短期原油市場將維持內強外弱的格局。

興業期貨賈舒暢認為，人民幣的貶值壓力難言完全釋放，低位運行或持續；英鎊的下行壓力間接支撐美元，且在聯準會下半年再度升息兩次的預期支撐下，美元預計仍將偏強運行；再加上輕質油與中質油之間基本面的差異，多 SC（上海原油期貨）- 空 WTI 策略在後市料依舊可行。

一德期貨產業投研部陳通也表示，從需求面看，開工年增率較大的亞洲地區煉廠利潤已經大幅下挫，下一步的傳導可能是先到歐洲再到美國，從而影響到原油的需求；從基本面看，煉廠檢修、庫存拐點來臨之時油價面臨較大回調壓力，布油市場已經處於弱勢，美油在後期繼續下跌可能性也較大。