明年華爾街的最熱門策略：押注美債殖利率曲線倒掛？

摘要：長短端美債殖利率曲線扁平化，成為年底前華爾街熱議的話題，也是各大投行新年展望研報的重要組成部分。這一趨勢將持續，成為主流分析師的共識，但何時形成倒掛、以及會不會形成倒掛都成為爭論焦點。

長短端美債殖利率曲線扁平化，成為年底前華爾街熱議的話題，也是各大投行新年展望研報的重要組成部分。

除去周四美國總統川普公布基建計劃，進而抬升了長期美債殖利率之外，今年也見證了 2008 年金融危機以來殖利率曲線趨平的最快速度。

據英國《金融時報》，美國長短端公債利差的收窄速度創九年最高，在過去 30 天裡，兩年 / 10 年期美債殖利率差下跌 33 個基點，周三跌至 52 個基點的十年最低。5 年 / 30 年期美債殖利率差下跌 34 個基點，超過了 2011 年歐債危機，並接近金融危機時的走勢，周三跌破了 60 個基點。

花旗集團研究發現，對聯準會的升息預期令兩年期美債殖利率從 9 月上旬漲了 54 個基點，周二觸及 2008 年 10 月 14 日（當天高位 1.9508%）以來最高 1.8345%，本周保持在 1.80% 上方。相比之下，10 年期美債殖利率從 10 月中旬起保持 2.30%-2.46% 的區間，周四漲 3 個基點至 2.3688%。

這就令何時起美債殖利率曲線倒掛，成為華爾街較為流行的猜測話題。據彭博上周對 11 個分析師發放的問卷調查，有 6 個人認為兩年 / 10 年期殖利率曲線倒掛會在未來 24 個月內發生，其中 4 人預計明年就會出現。

很大一部分預期來自於明年聯準會加快升息路徑。例如高盛就預計，到 2019 年底前，聯準會在每一季都會升息 25 個基點，即明年升息四次，尚未被市場充分計價。

英國《金融時報》也援引 BMO Capital Markets 美國利率策略主管 Ian Lyngen 稱，最快明年 3 月聯準會議息會議宣布再次升息後，長短期利差就可能倒掛，不過明年中期最有可能出現。稅改一旦落地將提振短期經濟，但對長期通膨的提振有限，成為觸發倒掛的原因。

此外，彭博社援引的滙豐銀行預計長短端利差到明年底收窄至 40 個基點，摩根大通認為收窄至 15 個基點，扁平化趨勢延續到 2019 年。瑞穗證券預計美債殖利率曲線在明年第二季末倒掛，但到年底前重新走闊至 100 個基點，與此前援引的投行分析形成鮮明反差。

不過歸根結底，美債殖利率曲線的扁平化趨勢會持續，成為主流華爾街分析師的共識。三菱日聯證券美洲部的利率策略主管 John Herrmann 表示，經濟增幅不錯要求聯準會升息，但通膨同期並沒有高漲，這個奇怪的組合不打破，明年的殖利率曲線就會繼續扁平化。

與瑞穗證券觀點有些類似的是美銀美林，也是所有大投行中對稅改落地最有信心的一家。據 Business Insider 援引美銀美林外匯、利率和新興市場策略師 David Woo 稱，美國稅改最終會令長端利率的增速快於短端利率，主要驅動力是美國赤字增加、經濟增速加快和美元升值。

而美元升值可能打壓外國買家對長期美債的需求。National Alliance 分析師 Andrew Brenner 表示，外國投資者是今年美債市場的強勢買方，因為全球其他地區的公債殖利率更低。

「老債王」格羅斯也持相同觀點，認為外國買家的興趣加劇了美債殖利率曲線扁平化程度。同時，美國養老基金對長期公債的配置興趣也值得關注，可能會延緩殖利率曲線陡峭化的進度。

『新聞來源／華爾街見聞』