Fed都升息3次了...疲弱美元有結束的一天嗎

據《MarketWatch》報導，通常當央行調升利率的時候，貨幣即會以增強回應。這個穩固的邏輯背後是認為，外匯投機客將湧入利率較高國家，因為預期投資人也會很快受到高殖利率吸引而隨之投入。但自美國總統川普 (Donald Trump) 去年 11 月當選，聯準會 (Fed) 已經升息 3 回，美元指數卻滑落至 33 個月新低，今年下跌幅度即已超過 10% ，更於上週觸及 2 年半來低點。

但紐約梅隆銀行 (BNY Mellon) 首席市場策略師 Simon Derrick 指出，傾向怪罪川普政策展望削弱而導致美元走弱的人，或許應看一眼某項特定指標，即是殖利率曲線。特別是 2 年期公債殖利率與 10 年期公債殖利率的利差，通常與美元走勢有關，利差規模可被視為債券市場評估未來通膨展望的測量標準。通常來說，曲線愈陡峭，殖利率溢酬投資人愈多，以反應對通膨的恐懼。

Derrick 以美元自 1995 年至 2002 年間的大漲，最終迅速滑落為例，指出聯準會 2001 年開始降息，刺激「貧血不振」經濟，當時通膨率接近 2.8% 基準聯邦利率卻開始下滑，預期應能引發美元下跌，但說來奇怪，「美元雖然陷入停滯但並未崩跌，因為長年期債券殖利率維持相對良好支撐。」

美元直到 2002 年第 2 季才開始走低，當時殖利率曲線的陡峭走勢，隨著通膨指標開始下滑而失去支撐。實際上， 2 年期公債與 10 年期公債殖利率利差，正以較緩慢步伐擴大。差距縮窄則代表，通膨預期趨軟正為長年期債券需求「加熱」，並壓低債券殖利率。 Derrick 指出，當有價值的殖利率對債券投資人來說愈來愈難找到的時候，美元就觸及到反折點，並開始多年的下滑走勢。

通膨預期自川普勝選後升溫，隨著殖利率曲線在所謂的「通貨再膨脹交易」之下趨於陡峭，而推動美元漲勢，投資人因為擔心川普的企業導向與財政擴張計畫可能引發通膨升溫，而賣出長年期公債。但儘管川普並未於執政初期，將這些大型政策執行列為主要優先，殖利率利差仍在消費物價 於今年初攻上 2% 目標，而持續一整年位在高位。

不過在那之後，隨著通膨數據接連呈現趨緩，美國 10 年期公債殖利率翻落至 10 個月新低。再加上短期利率因預期聯準會將再升息而上升，殖利率曲線愈趨於平整，美元指數也跟著下跌。

Derrick 指出，僅因為美元可能跌過頭而對賭美元將反彈的外匯交易員，或許應該留意到曲線可能持續平緩的現象。而且若央行仍有意在通膨不見起色情況下升息，可能會導致市場參與人士認為聯準會存在失策風險，「由於聯準會仍難以說服市場，其升息週期內仍有超過一次的升息，再加上美國債券市場不像股市那樣歡騰，而是在正傳遞悲觀訊號，因此市場對美元的威脅顯然正在擴大。」