瑞銀：美科技股陷整理 亞洲科技股可期待

全球科技股今年成績傲人。年初迄今美國科技股大漲 20%，在標普 500 指數表現前 20 佳股票中囊括 10 席，亞洲科技股漲幅更高達 37%，跑贏 MSCI 亞洲（日本除外）指數達 14 個百分點。然而，隨著股價節節高升，投資者不禁開始擔心網路泡沫情景會不會重演。

今年 6 月科技股出現一波明顯震盪，導致市場對於科技股可能崩盤的隱憂進一步加劇。雖然科技股拋壓似乎是投資者獲利了結並轉戰走勢落後的補漲股所引起，而不是基本面發生變化，但投資者對科技股長期前景的擔心並未消退。畢竟，股價已經漲至紀錄高點，股價有漲必有跌－至少理論上來說是如此。

然而，我們認為，驅動科技股的因素將不同於其他類股。其中一個主要原因在於科技行業不再只是冷冰冰的軟體和硬體，而是深入我們的日常生活，亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）以及其他消費性科技企業等在便利商店、汽車、電子錢包、旅館服務等領域無所不在。社群媒體與電子商務平臺的用戶動輒以億計。

科技已經演變到跨行業發展，而由傳統營運商手中搶佔市場的爭奪戰才剛剛開始。評估科技行業快速崛起以及預測其未來走向的時候，分析其短期與長期潛力就顯得極為重要。

全球科技行業將全速前進

近期科技股下跌可能僅是短暫現象。需求面與企業基本面依然穩健，這由近期大型軟體公司公佈的財報都十分強勁可得到證明。

雖然過去幾年科技股的估值持續走高，但還沒有到 15-20 年前那樣的極端水準。以市場平均預估盈餘計，當前全球科技股的本益比在 18.5 倍，與 2000 年最高點時的 55.1 倍不可同日而語。目前美國科技股相對於標普 500 指數的溢價僅為 5%，遠低於 20 年均值 25%。此外，FAAMG（Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟以及谷歌）合計本益比僅為 22 倍，距離網路泡沫時期的 58 倍還差得很遠。

大型科技股的成長速度明顯超過平均水準，而且提供優厚的現金分紅。更重要的是，大多數週期性因素以及長期利驅動因素都還在健康發展。企業紛紛加大支出，以在雲端架構上取得先機。網路廣告繼續由傳統媒體平臺搶得市佔率。雖然智慧型手機終端市場似乎已經飽和，但是大多數相關股票的估值仍低於整體科技股。總之，全球科技行業獲利增速將超越大盤，今明兩年將以兩位數的增幅傲視群雄。

考慮到目前股市處於經濟成長全面復甦的週期，短期內類股輪動仍可能有利於價值股和補漲股，然而，在穩健的產品週期以及企業 IT 支出成長的推動下，科技行業基本面持續走強，未來股價前景依然可期。

亞洲科技股崛起領先全球

科技行業在亞洲股市中逐漸走向核心地位, 其重要性甚至超出全球其他地區。該行業在亞洲的迅速發展造就了一批億萬富翁，中國前 5 名億萬富翁中有 3 名來自於科技行業。全球科技獨角獸企業中（估值超過 10 億美元的非上市新創公司）有大約三分之一位於亞洲。

科技行業對於亞洲投資者的重要性與日俱增，科技股已經超越金融成為 MSCI 亞洲（日本除外）指數中權重最大的類股，所比重重在 6 月份達到 30%，高於該類股在標準普爾 500 指數中的權重 22.6%。亞洲科技股的漲勢是受到紮實的基本面和亮麗的獲利所驅動。科技類股佔該地區總利潤的比重已從 2012 年的 17.5% 上升至 27.5%。隨著亞洲消費者對於數位化的強勁需求，亞洲科技公司的市場佔有率穩步提升，不斷擠壓非必需消費品、金融和電信等傳統行業。

展望未來，以下幾個細分市場將在未來幾年中受益於科技行業優異的獲利成長。首先，中國網路企業應繼續受益於電子商務、網路遊戲、移動支付和共享經濟等線上發展趨勢。其次，在物聯網、大數據、電動汽車和自動駕駛技術的不斷發展下，半導體和硬體供應鏈也將受益於消費化趨勢（consumerization）。第三，積極採納人工智慧等熱點主題將繼續擴大對舊經濟行業的領先優勢。

隨著平臺企業深入各個市場以及相關行業並創造網路效應，我們相信亞洲科技公司將繼續保持優異的獲利成長，正如美國科技巨擘以往的發展歷程。比如，中國網路企業在電子商務、支付、遊戲、廣告和視頻等領域多元化發展，韓國科技公司也廣泛涉獵消費電子、儲存、顯示器和家用電器等領域。相較於美國同類企業，抑制亞洲科技行業發展的一個長期風險是中國在電子商務、社交網路和數位廣告等領域的貨幣化率已遠高於全球平均水準。不過，好消息是中國網路公司不斷投資於人工智慧和共享經濟等新領域，在雲端計算領域也有很好的機會。

在科技與日常生活的聯結日益緊密之際，投資者應考慮以科技股作為核心持股。中國網路以及韓國、臺灣和印度科技公司（按程度大小）是這一結構性成長趨勢的最大受益者。在這些公司中，我們看好大型科技企業以及地區股指中的權值股。相較於中小型同類企業，這些公司更具競爭優勢，比如聘用並留住最優秀的人才，有助於產生可觀的利潤和強勁的現金流，大公司更有實力增加新創技術投資，並帶動企業獲利進一步成長。

可以肯定的是，短期內亞洲和美國科技公司股價的續漲空間可能有限，因其年初迄今的表現已相當亮眼。儘管如此，該行業仍具有良好的長期成長潛力，在未來幾年內可望繼續跑贏其他行業。