〈Fed縮表〉「縮表」後的市場怎麼走？費雪方程式這麼說

《CNBC》報導，美國聯準會 (Fed) 分行主席卡普蘭 (Robert Kaplan) 週三 (12 日) 表示，他與其他 Fed 態度一致，支持 Fed 在今年年底左右即開始進行縮減資產負債表之規模，同時他也支持 Fed 繼續在未來數月內，繼續執行升息循環。

卡普蘭表示，只要美國失業率繼續維持在充份就業之水準，同時長期通膨均值亦走在 2% 一線上，那麼 Fed 就應該要開始啟動縮表，全面撤出對資產市場的干預，而卡普蘭亦承認，縮表將會對市場帶來一定程度的緊縮影響。

卡普蘭在 2017 年的 FOMC 委員會上，擁有投票權。

資產市場的大買家：Fed

在經過多年來的 QE 量化寬鬆計劃之後，目前 Fed 資產負債表中，美國公債部位已高達 2.4 兆美元，房地產抵押貸款證券 (MBS) 部位則高達 1.7 兆美元，加計其他資產，總規模已來到 4.5 兆美元的驚人水平。

然而事實上，雖然 Fed 已經停止 QE、邁入升息循環多年，但是其實 Fed 過去 QE 期間內所釋放出去的資金，依然尚未自市場中回收，目前 Fed 的作法是，當手中公債或是 MBS 在持有至到期之後，Fed 將回收了債券本金和利息，然後將再度投回市場，買進等額債券，藉以維持市場資金存量不變，Fed 對此稱之為「本金再投資計劃」。

「本金再投資計劃」意味著 Fed 將會一路鎖死資產負債表在 4.5 兆美元之水平，除非 Fed 停止「本金再投資計劃」，在手中公債或是 MBS 在持有至到期之後，Fed 不將收回之資金再投回市場，此一時刻 Fed 的資產負債表就將出現下滑，但此時也就意味著 Fed 將開始向市場實質性地收水，市場的資金「存量」將開始出現下滑。

縮表：資產價格的大風險？

一些經濟學家認為，倘若拿「資產價格」與「貨幣存量」之間關係觀察，那麼以費雪方程式 MV = PT 的定義來看，M 為貨幣存量、V 為貨幣流速、P 為資產價格、T 為商品交易總量，而由於在總體經濟實務上，貨幣流速 V 與交易總量 T 是由許多社會制度和社會習慣所決定，甚難一朝一夕改變，故一般而言貨幣流速 V 與交易總量 T 可視為一固定常數。

在 V、T 固定不變之下，M、P 即會呈現正向比例流動，簡而言之，即為當 Fed 啟動縮表降低市場資金存量 M 之後，M 出現走低，那麼資產價格 P 恐怕將會隨之動搖。

白話而言，即是一些市場經濟學家廣為憂慮，當 Fed 開始啟動縮表降低市場資金存量，那麼當 Fed 這個資產市場的大買家開始出脫手中部位，那麼恐怕一些估值已來到高檔水平的資產，將要面臨到巨大風險。

葉倫曾警告：資產估值已過高

此前 Fed 主席葉倫亦曾經在今年二月份出席國會聽證上表示，目前美國非金融業企業的信貸規模佔 GDP 之比重，已快速攀升至 1.5% 一線，強調美國信貸規模已然過高，因為該一比值在 2008 年時曾經衝上 1.7% 一線，隨後爆發次貸危機之後，該一比值才出現回落。

葉倫警示，目前美國非金融業的債券發行量規模確實出現了較高水平，尤其是在過去數年之間，企業債評級為 B 級甚至更低等評級的債券發行量，已在去年第四季攀升至高檔水平。

同時葉倫亦表示，統計自 2016 年中旬以來，一些資產的估值壓力已經開始浮現，同時幾個衡量市場風險胃納的指標，也出現了顯著升幅，暗示美股、美債、高收債 (俗稱垃圾債) 等資產估值，可能已浮現壓力。