央行是借MLF加息嗎？提示性意義更大

春節前後這個節骨眼上，利率的波動不宜過度解讀。不過，雖然短期不是信號，但長期的趨勢意義卻是顯然的。當前中國進入了供給主義的政策思路不得不被動動真格的時候，其中貨幣中性原則是必須的。

1.央行上調MLF操作利率

繼上周超萬億元逆回購、「臨時流動性便利」操作之後，央行1月24日開展了2455億元中期借貸便利（MLF）操作。1月24日，央行微博消息稱，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，央行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。對於此次MLF利率上調，市場人士認為其相當於「加息」。該消息一出，10年國債期貨再度大跌0.8%，現券收益率也因此上升5-10BP。

2.什麼是MLF？

中期借貸便利（Medium-termLendingFacility，MLF）。於2014年9月由中國人民銀行創設。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。發放方式為質押方式，並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

通俗一點說，就是符合條件的銀行缺錢了，拿點質押品，央行臨時給錢，以解燃眉之急。這個錢，可以看做是老子救兒子的，所以利息不高，幫忙的因素更大。MLF的特殊性質，決定了MLF還是引導金融機構調整貸款利率和社會融資成本的風向標。所以，有人評論，春節前上調MLF利率，是加息的前奏。

3.數量和期限銜接是關鍵

MLF畢竟不是基礎利率，不會直接全面影響基礎貨幣利率。從操作量來看，此次2455億元的操作規模相比上期並不算大。央行上一次MLF操作發生在1月13日，共3055億元，其中6個月1230億元、1年期1825億元，利率與之前持平，分別為2.85%、3%。

從後續MLF到期情況來看，2月15日、2月19日將有1515億元、535億元1年期MLF到期。從期限銜接來看，央行此次開展MLF操作是有意保持春節前後流動性穩定，緩解節後到期壓力。

4.MLF加息只是提個醒

老子給兒子借錢，也不能縱容。銀行每年1月份都有沖貸款的衝動，春節前MLF加息提個醒是正常的，並非進入加息通道的政策信號。2016年的1月，新增貸款2.51萬億元，創2009年來單月最高紀錄。有不少固定收益團隊指出，1月在走訪銀行類機構的時候，多表示1月的信貸投放很快，甚至有可能超過去年1月2.5萬億元的貸款量，再創天量，所以有必要提個醒。

5.短期不是信號，長期加息不可迴避

這個就不贅述了，在《孫建波：2017是股權投資的黃金元年》一文中，論述了貨幣的詛咒。當前中國進入了供給主義的政策思路不得不被動動真格的時候，其中貨幣中性原則是跑不掉的。擠出低效率產能的唯一方式並不是政府的三去一降一補，而是價格手段。其中，貨幣的價格當然就是利率，這是社會資源配置的終極調控手段。

附原文段落如下：

二、貨幣的詛咒：債市仍將繼續承壓

在經濟遇到危機的時候，用貨幣放水來解救經濟，這是2008年以來各國央行的套路。貨幣放水的方法，就是通過加大貨幣供應降低利率的方法。解救經濟就是讓有問題的經濟主體不倒閉。如果經濟能夠在不長的時間裡走出危機，貨幣放水降低理論的救市政策就可以退出了。

嚴格意義上說，全球經濟至今未走出2008年經濟危機的陰影。2009年救市大反彈時，我們曾預言，中國股市在未來十年內都不會再見到新高。為什麼？因為這輪經濟遇到的不是短期困難，而是長期困難。

貨幣政策救經濟，有一個隱含之意：目前能被救活的企業，給他三五年時間，都將很快恢復活力，繼續成為經濟的引擎。顯然，2008年之後救活的企業，都被認為是應該被淘汰的，經濟是需要新的企業出現來拯救。

貨幣寬鬆恰恰是排斥新企業的。因為寬鬆貨幣救活了老企業，老企業就會占據社會生產要素，不會釋放出來給新企業，這就形成了殭屍企業對經濟轉型的阻礙。

供給學派主張貨幣中性，說的正是在長期中，寬鬆貨幣對經濟轉型毫無裨益。當前，貨幣的持續寬鬆已經走到了盡頭，因為去產能去庫存已經到了不得不動真格的臨界點。展望2017，我們將看到貨幣難以繼續寬鬆，利率將進入實質性的上升通道，相應的，各類商品和原材料價格都將保持相對高位。當政府不能真正地去產能去庫存時，市場開始用市場的價格手段來趕走殭屍企業和落後產業。