2017年灰天鵝牽動金融市場 歐洲或成重災區

資深投資銀行家溫天納撰文指出，2017年看起來也似乎不那麼平靜，今年大選密集，歐元區的穩定面臨着嚴峻挑戰；以特朗普為代表的貿易保護主義抬頭，在強美元周期下，新興市場貨幣面臨「脫鈎」而大幅貶值風險等。儘管這些風險並不一定會升級到「黑天鵝」的程度，姑且稱為「灰天鵝」，但風險確實存在，投資者應如何應對？這篇文章具有一定的借鑑意義。

筆者周五到內地出差，回程中接到《證券時報》記者的一個提問，如何應對2017年的灰天鵝事件？這題目挺有意思，在剛剛過去的2016年，黑天鵝事件大行其道：英國公投脫歐、美國特朗普勝選、意大利公投失敗，美聯儲「鷹派」加息……一連串原本不被看好的小概率事件意外成真，使多少金融界眼鏡碎片掉了一地，導致全球金融市場巨幅波動。

2017年看起來也似乎不那麼平靜，今年大選密集，歐元區的穩定面臨着嚴峻挑戰；以特朗普為代表的貿易保護主義抬頭，在強美元周期下，新興市場貨幣面臨「脫鈎」而大幅貶值風險等。儘管這些風險並不一定會升級到「黑天鵝」的程度，姑且稱為「灰天鵝」，但風險確實存在，投資者應如何應對？

「黑天鵝」一詞指不可預測的重大事件，它罕有發生，一旦出現，就具有很大的影響力。而「灰天鵝」（即不太黑，也不太白）一詞則指並非完全不可預測、但一眼望不見的事件，具有潛在可能性。灰天鵝事件將如黑天鵝事件般，同樣帶來大麻煩和影響。

特朗普政策存不確定性

在投資業界，2016年險象頻出，因為從年初到年終，時不時有黑天鵝破湖而出，金融市場經歷了一輪又一輪狂風驟雨的洗禮。展望2017年，可能亦是動盪不安的一年，因為今年不明朗事件絕不少於去年，如法國、德國大選，英國啟動脫歐程序，美聯儲加快加息步伐等。灰天鵝正在湖邊飛竄，隨時展翅而出。

其中，特朗普可謂是1號灰天鵝，其將於1月20日就任美國總統，最後將兌現多少競選承諾，例如減稅、財政刺激、保護貿易等方案，將主導美股、美元的表現。儘管特朗普登場以來，市場對其擴張性財政政策引發再通脹充滿期待，但是其政策的不確定性，令美國經濟未必可以一帆風順。

無論從政策執行力還是對實體經濟的傳導路徑看來，美國經濟加速增長、通脹快速上行亦或是美聯儲加快加息步伐，在2017年均面臨重重阻力。

此前，亦有外資投行策略師團隊曾列出了2017年的十大灰天鵝事件，包括美國生產力激增、未來美聯儲加息步伐可能加快、人民幣匯率浮動區間取消、歐盟改革、英國重新加入、俄羅斯展示國際實力、日本首相安倍晉三下台、新興市場競相資本管制、清算機構破產等、當中甚至包括美聯儲職責目標改變等。全球經濟和地緣政治仍面臨很多風險，經濟和社會局勢緊張。

歐洲地區風雨飄搖，可謂風險集中營。由於英國退歐的「示範作用」，歐盟各經濟體極右翼政治勢力正逐漸崛起。今年是歐洲選舉年，3月起荷蘭、法國、德國等大選，如果到時選舉結果出人意料，將對仍然處於經濟低谷的歐元區國家造成不利影響，打擊經濟復甦步伐。由於缺失中央財政預算的制度，歐元最終不可能有很好的發展，這些不完善的政策導致歐元區經濟遭遇瓶頸，從而在很長時間內都陷入增長乏力、低通脹及高債務的困境。

黃金白銀有望展升浪

展望2017年，美國在國內外不同因素的影響下，可能放緩加息速度，美匯指數面臨較大回落風險，加上在歐洲諸國黑天鵝事件催生的避險情緒升溫下，商品有可能迎來一輪升勢。

具體來說，隨著市場對美聯儲「鷹派」加息預期的逐漸消化，黃金和白銀下行壓力基本釋放完畢，後市或因利空出盡而呈現階段性反彈。同時，美國第一季度GDP和非農就業數據受美國暴風雪「狙擊」可能出現大幅下滑，這勢必對美匯指數造成致命打擊。因此，上半年在美聯儲放緩加息速度及美元貶值背景下，黃金和白銀有望出現一輪升勢。

特朗普上台給市場的衝擊十分強烈，市場撕掉之前給其貼上的「風險」標籤，重寫貼上了「再通脹」。需要留意的是，大宗商品加速上行，以及特朗普擴張性財政政策所導致的通脹預期及通脹顯著上揚的機會。若通脹加速上行，全球流動性收緊將會是較大的風險點，因為流動性收縮預期將會影響股市。

2017年灰天鵝隨時可能破湖而出，展翅起飛。在灰天鵝年，全球金融市場陷入能見度不清，投資者在上半年應採取防守策略，持有抗跌力較強的股票，防範大市重演去年震盪劇烈的慘況。始終，在震盪的環境下，活下來比賺錢更重要，應該提前做好避免出局的準備。（文章來源：hkej）