申萬宏源：中長期貸款從居民轉向企業值得期待

結論或者投資建議：

12月新增人民幣貸款10400億元，預期6768億元，前值7946億元。12月社會融資規模增量16300億元，預期13000億元，前值17366億元。12月M2增長11.3%，預期11.4%，前值11.6%。M1增長21.4%，前值22.7%。對此我們點評如下：

企業中長期貸款大增拉動信貸遠超預期。12月新增信貸10400億元，環比多增2454億元，同比多增4422億元。分結構來看，居民中長期貸款增加4217億元，環比有所回落。房貸為2016年除2月外最低水平，說明地產銷售確實在降溫，反映了11月以來地產銷售大幅下滑的影響。但居民中常貸仍較高，地產銷售的滯後影響仍在。企業中長期貸款增加6954億元，環比多增4936億元，同比多增3490億元，帶動信貸超預期。PPI持續上行帶動庫存回補和製造業投資好轉，企業融資需求出現加速擴張跡象。整體來看，製造業改善使信貸需求逐漸由居民轉向企業。而在2017年基建有望發力的背景下，企業中長期貸款預計仍將是新增信貸的主力。

債券融資負增，表外社融進一步擴大。12月新增社融16300億元，環比少增1066億元，同比少增1814億元，但遠超市場此前預期的13000億元。社融數據大超預期，主要因為實體部門貸款和表外社融大幅擴張。委託和信託貸款以及未貼現銀行承兌匯票分別增加4057億元、1644億元和1620億元，環比分別多增2063億元、19億元和447億元。房地產企業發債受限、債券收益率大幅上行以及流動性持續緊張導致債券融資規模負增1047億元，環比少增3912億元，部分融資需求可能轉向信貸和表外。票據融資小幅上升，股權融資小幅回落。

M1增速持續下行。M1增速繼續回落至21.4%。2017年地產銷售和地方債務置換的影響將逐漸消退，M1增速將回落到20%以下。M2增速小幅回落至11.3%，仍受外占下降的拖累。

存款方面，12月財政存款下降11559億元，年底財政存款加速投放部分對沖了外占下降的壓力。雖然企業和居民存款均顯著增加，但新增存款整體仍大幅減少。

2017企業投融資需求有望繼續改善。整體來看，2016年全年人民幣貸款增加12.65萬億元，社融規模17.8萬億，新增信貸和社融均創下歷史新高。對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的69.9%，同比低3.3個百分點，顯示脫實向虛仍未實質改變。2017年保增長仍然需要依靠投資，我們認為當前製造業投資改善的趨勢有望加快，但漲幅有限，托底經濟仍需基建投資。在此背景下，企業投融資需求進一步改善值得期待，金融支持實體的力度有望加強。

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