城投整合暫享規模優勢 政府穿透控製成隱患

和訊網消息2017年是地方政府債務置換最後一年，意味着城投公司與地方政府之間模糊的權責關係走向明朗化。民生證券固定收益組負責人李奇霖認為，未來城投公司大概率呈現區域內部整合的趨勢，通過將原本分散的小型地方國企實現優勢互補、發揮規模效應，進而實現企業經營能力增強。同時部分單一職能的城投公司將面臨業務終結且經營能力欠缺的困境。

不過，李奇霖提醒，如果只是簡單的實現資產合併享受短期的規模優勢，按照以往的方式由地方政府及其部門「指揮」母公司和各家子公司的投資經營，城投企業群體的資質提升、融資阻力降低只會是短暫現象，未來依然要面臨債務壓力積累、經營水平不足的困境，而彼時政企分開的程度是只增不減的，企業信用風險依然需要關注。

「因為新集團直接控制人依然是地方政府或者國資委等重要機構，政府層對於各家城投（包括二級、三級子公司）的控制權有穿透的空間在，因此政企分開是否因股東變化而真正實現是存在疑問的」，李奇霖稱。

實際上，在《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》出台前，區域城投公司整合就已經開始。對於股權整合模式，李奇霖表示，一種是將原有的企業整合為一家新的投資集團，冠以新的公司；另一種則是直接選取當地較大的一家城投作為主城投，而將其他公司的股權從政府部門劃轉至該主城投。

不可否認的是，「雖然過程有差異，整合結果則是向區域內部城市建設管理在業務領域和範圍實現統一邁進了一大步。」李奇霖稱。

對於地方政府和轉型期間的城投而言，李奇霖認為，股權整合既能夠將政府逐漸縮量的資金支持效果最大化，也能夠提高地區城投公司整體信用水平。

具體來說，當區域城投的集中度不斷提高，地方政府可以通過對股東城投的直接支持實現對包括子公司在內的各家城投的間接信用支撐。而資源整合首先帶來控股城投資產規模和收入規模的大幅增長，進而創造當地一家或者少數幾家的中高評級城投集團，通過集團名義降低區域城投融資阻力，進而為市場化轉型的過渡期提供融資穩定措施。

此外，據和訊網(微信號：hexunofficial)了解，截至2016年12月底，高達6.5萬億的存量城投債券中，以城投控股(600649,股吧)子公司的形式存在的發行人約287家，其所發行債券規模8696.5億，占市場總規模13.4%。總的來看，省級股東城投着重於交通運輸、電力等業務中的單一職能，而市級城投則是多方面負責市政工程建設。

李奇霖表示，控股城投通過增信有助於子公司企業融資成本的降低。在138家股東城投中，有41家母公司為其子公司債券發行提供擔保。僅以31家具有公開主體評級和債項評級的子公司為例，其中22家子公司因為母公司更高的信用評級獲得信用增級。

而根據目前城投的發展路徑回溯，股權整合往往是企業做大的第一步，而後藉助於規模優勢淡化公益性色彩、提高企業市場化經營潛力，在穩健經營的基礎上再以業務擴展為方向成立新的子公司，進一步多元化經營領域。