宇通客車：龍頭地位保障盈利能力 買入評級

事項：宇通客車(600066,股吧)12月銷售客車10859輛（同比+5.2%，環比+50.2%），其中大客3641輛（同比-23%，環比+11.9%），中客6717輛（同比+55.8%，環比+90.7%），輕客501輛（同比+61.0%，環比+11.1%）。

點評：

公司2016年全年銷售70988輛（同比+5.9%），略超市場預期，全年業績高增長值得期待。隨著傳統客車銷售旺季來臨以及年底新能源汽車衝量，公司12月銷售10859輛（同比+5.2%），相對於去年同期高基數仍有增長。公司1-12月累計銷售客車7.1萬輛，略超市場7萬輛的預期；其中，新能源銷量接近2.7萬輛，銷量占比約38%，超市場預期。預計2016年凈利潤40億元，存在超預期的可能性。

新補貼政策塵埃落定，保障行業高速發展，有利於優勢企業勝出。

2016年12月30日，四部委聯合發布《關於調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，主要調整思路包括：1）提高推薦車型目錄門檻並動態調整，加入整車能耗、續航里程、電池性能、安全要求等技術指標；2）調整客車和專用車的補貼金額，降低了騙補和過補的可能性；3）健全監管體系，督促新能源汽車的應用。我們認為，新補貼政策對新能源客車總量有一定負面影響，中大型客車占比將提升，同時有利於具有技術優勢的龍頭企業市場市佔率提升。

公司作為行業龍頭，市場市佔率提升保障盈利能力。公司綜合競爭優勢明顯：1）公司新能源客車產品線豐富，覆蓋6-12米及以上全系列產品；2）公司技術優勢明顯，掌握電機、電控、輕量化等核心技術；3）公司配套服務能力強，包括充電站設計、金融支持方案等。新能源客車產業進入整合期，公司作為行業龍頭市場市佔率有望持續提升。

考慮公司產業鏈地位，具有較強的議價能力，與上游供應商、下遊客戶共同分擔補貼下降的壓力，仍有望維持較高的盈利能力。

公司估值處於歷史底部，高分紅提升估值水平。公司目前僅為2016年11倍，處於歷史底部區間。考慮公司新能源工廠投產，資本開支進入平穩期，公司經營穩健、現金流充沛，未來仍有望維持高分紅。

考慮公司低估值高分紅，具有較高安全邊際，股價具備上行空間。

投資建議：維持公司2016/17/18年EPS分別為1.83/2.01/2.17元（2015年EPS為1.60元）。公司當前價19.47元，分別對應2016/17/18年11/10/9倍PE。公司作為全球客車龍頭，市場地位穩固，新能源客車比例持續提升改善公司盈利能力。我們認為公司合理估值為2016年15倍PE，維持「買入」評級，目標價27元。

風險提示：宏觀經濟增速放緩導致大中客需求低於預期；新能源客車補貼標準大幅下降；地方政策執行進度低於預期。

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