恆康家居：品牌資本相互借力 買入評級

核心觀點：

公司變更名稱為夢百合助力內銷拓展，資本市場影響力為品牌背書公司公告將註冊名稱改為夢百合家居科技股份有限公司，公司2015年起通過與索菲亞(002572,股吧)1400多家門店的合作打開內銷之路，2016年預估接近8000萬收入，2017年隨著消費者接受能力提升，預計增長潛力可觀，銷量的大增提升夢百合品牌力，公司本次更名後更有利於提升產品在國內的知名度。

行業空間廣闊，消費升級明顯，公司兼顧內外銷升級模式搶占市場2014年中國床墊消費規模68億美元，過去12年年化增長率高達21.2%，且類似美國在經歷材料升級，美國記憶綿床墊占比達到15%，增速遠超過傳統床墊。銷售模式方面，公司外銷以ODM為主，OBM為輔，逐步提升OBM重要性提升知名度，內銷占比較低多種模式並存，其中與索菲亞合作成效顯著。技術方面，公司通過恆康數控掌握生產端核心競爭力。成本方面，行業出口盈利性受上游TDI與MDI價格與匯率波動影響。

塑造極致單品，持續擴建渠道，打造品牌溢價，維持輕資產營運我們在大家居行業報告中指出床墊作為家具後端品類應着力於產品技術改進實現去品牌化，並通過B2B2C模式拓展渠道提升品牌知名度，塑造產品溢價，恆康家居正在完美實踐該戰略以提升市占率，未來有望藉助更多B端渠道提升產品銷量。

盈利預測與投資建議預計產能瓶頸隨募投項目達產逐步消除，國內記憶綿市場發展持續向好，預計2016-2018年歸母凈利潤1.9、2.7、3.5億元，當前股價對應2017-2018年PE分別為34.8X，26.9X，維持買入評級。

風險提示原材料價格上漲，記憶綿產品接受度低於預期，匯率波動風險；【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】