大宗商品將迎來春天？

本文經期貨日報授權發布高盛稱，隨著全球範圍製造業回暖，投資者明年應該押注大宗商品價格走高

A近期大宗商品價格持續走高

很多市場人士認為，因對特朗普未來減稅、增加支出等措施的預期升溫，導致了近期大宗商品的價格持續走高。而高盛並不持相同觀點。11月14日，高盛分析師依然警告投資者：特朗普搞基礎設施建設帶來的需求有限，商品多頭太過樂觀了。特朗普的基礎設施建設計劃對於全球需求的影響遠遠小於中國，所以近期金屬和大宗商品的大幅反彈「過高而過快」。

11月9日，特朗普在勝選演講中提出計劃：為刺激經濟增長，政府10年內在基礎設施領域的投資將達到1萬億美元。隨後，11個月前還處於歷史低點38美元/噸的鐵礦石價格應聲上漲5%至74美元/噸。14日，鐵礦石交易價格更是達到80美元/噸左右。

11月11日，銅價升至6000美元/噸，漲幅達8%。然而11月14日，倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅期貨價格回落至5620美元/噸。

高盛分析師隨即表示：鐵礦石和銅價格的初步大幅反彈過度，並且重申隨後大宗商品價格將有所下跌。這是因為鐵礦石和銅的價格取決於全球市場，不只是取決於美國市場。2015年，全球海運鐵礦石市場中，中國占比近70%，而美國僅占比4%。因此，參考2015年鋼鐵進口量，即使特朗普基礎設施建設計劃需要進口所有美國自產之外的鋼鐵需求，這對於海運鐵礦石漸進的增量影響也僅僅為900萬噸/年。而2015年中國進口鋼鐵材料數量近9.5億噸。整體而言，美國鋼鐵和銅需求的變化將僅占全球總需求的0.4%。

據彭博社11月21日消息，高盛稱隨著全球範圍內的製造業都在回暖，投資者明年應該押注大宗商品價格會走高。高盛將標普大宗商品指數的3個月回報預期上調至9%，而之前的預期是下跌2%。另外，高盛預期6個月與12個月回報率分別為11%和6%。這是高盛4年多以來首次推薦加重對該資產類別的押注。

在21日發布的研報中，高盛大宗商品全球主管JeffreyCurrie等研究人員表示：近期的商品價格反彈是一種年初出現的通脹趨勢的延續，其原因可以歸結為中國自年初以來基建項目和政策驅動的「去產能」、縮減供應的效果。此外，特朗普勝選提升了美國增加財政刺激的概率。

高盛認為，2016年年初中國為支撐基建項目而推行信貸刺激及限制煤供應等相關政策，而大宗商品此輪漲勢正是這一趨勢的延續。並且依據以往的經驗，當中美經濟產出缺口收窄，通脹攀升，買入大宗商品的時機就到了。近期全球PMI加速，意味着大宗商品市場進入了一個周期性走強的環境之中，供應限制政策應該在短期內利多原油、焦煤及鎳，而成本削減措施則將刺激天然氣及鋅的需求。

除此之外，高盛在報告中還指出，自OPEC達成初步減產協議以來，油市基本面已明顯減弱。按照過去幾個月的常量，即便OPEC產量等於或高於當前水準，到2017年下半年，油市預計也將會轉變為供不應求，因為高成本產油國產量將減少，並且需求量會快速增長。

之前，高盛將2017年第一、第二季度的WTI輕質原油價格預估上調至55美元/桶。然而，預計OPEC和美國石油生產商會因油價上調而恢復產量，高盛決定將2017年第三和第四季度WTI價格預估下調至50美元/桶，之前預估分別為55美元/桶和60美元/桶。

C美元走強難阻大宗商品上漲

美國大選後的兩周，美元指數累計飆漲4.34%，達421.5點。19日，紐約尾盤時段報101.28，創2015年3月以來最大連續兩周漲幅。儘管有所回調，但仍持穩於100上方，11月23日最新價為101.0075。

11月22日，高盛發布客戶報告稱，目前12月加息的概率已經達到90%，預計2017年還將迎來三次加息，明年年底美國聯邦基金利率將為1.25%—1.50%區間。預計美元有望進一步上漲。

依照市場經驗，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。

然而，高盛認為美元的走強並不能阻止大宗商品價格的上漲。高盛在報告中指出：看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點並不是不可以同時存在的，從期貨貼水中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強帶來的下行壓力。商品基金的主要收益並不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時，期貨市場合約「倒掛」下不斷換月的穩定收益，這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。

美聯儲政策同樣支撐了高盛的判斷。21日，美聯儲副主席費舍爾指出，美國新一屆政府加大財政刺激政策將成為大概率事件，因此，即使美元上漲也不會讓政府失去推升通脹的目標。（作者單位：華泰期貨）

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。