良好流動性對期市功能實現至關重要

本文經期貨日報授權發布

「正確認識期市功能、維護期市健康發展」系列報道之五

「天量」「巨資」「商品之王」，投資者聽到這些詞語難免會心頭一震、頗感驚訝，而如果這些浮誇字詞又被用作營銷包裝的噱頭，正確的投資理念難免會被誤導。正常的期貨市場流動性何以被「妖魔化」？

長期以來，每當商品期貨迎來一輪上漲或下跌行情時，很多人習慣以流動性判斷是否存在炒作。近日，國內部分商品期貨價格再度走高，其中鐵礦石期價創一年半新高，焦炭期價創三年半新高，動力煤期價創歷史新高。伴隨著期價走高，多個商品期貨品種的成交量和成交額也同步放大，但這不足以成為衡量是否過度投機的唯一標準。

多位業內資深人士向期貨日報記者表示，期貨市場流動性可以是判斷服務實體經濟寬度、深度和效率的標準，可以是反映投資者投資策略的依據，但不應該作為判斷是否存在過度投機的依據。流動性對於期貨市場發展至關重要，是反映期貨市場基本功能是否實現的依據，也是能夠充分保障參與者管理好市場風險、實現價格發現的重要基礎。

期貨市場流動性提升，背後原因較為複雜，但這也正是能夠體現期貨市場是風險管理場所的內涵所在。今年上半年，多家媒體刊發了關於商品期貨成交量放大、流動性提升的報道，例如「豆粕踢下螺紋鋼成商品之王」「重演螺紋鋼歷史？中國豆粕單日成交量超美國一年消費量」「飼料期貨掀中國市場新泡沫」等文章，這充分說明了一些媒體及市場參與者未能夠正確認識流動性的本質，未能夠深入了解期貨的專業性。

中信期貨研究部負責人認為，期貨市場流動性好、成交量大並不是壞事，相反，這是市場發展至關重要的基礎，良好的流動性有助於期貨市場基本功能的實現。期貨市場是資訊集聚與交流的中心，通過公開、公正、高效的運行機制，形成具有預期性、連續性、公開性和權威性的價格。有良好流動性的期貨市場，其價格資訊積聚、傳播、交換和處理的及時性、完整性、準確性和充分性都大大提高，資訊的有效性有助於期貨市場價格發現功能的實現。

「從宏觀來講，高流動性期貨市場提供的價格信號有效性更強，有助於提高資源配置效率，進而提高總體經濟效率。從微觀上講，流動性好的期貨市場，價格不易受偶然交易行為和因素的影響，能很快恢復到市場均衡價格，因而現貨與期貨的基差也將表現出較為穩定的特性。」上述中信期貨研究部負責人認為，高流動性同時也意味着低交易成本和大的交易量，這對套期保值者提高保值效果至關重要。

對於交易者來說，選擇能夠提供充分流動性的工具是極其重要的。對於期貨市場來說，流動性越好，價格波幅就越小，風險也越小；相反，流動性越差，價格波幅就越大，風險也就越大。

中國農業大學教授常清認為，期貨（大宗商品）市場的流動性和資產價格里的流動性是兩個概念。以房地產、股票為類別的資產價格，促成了市場泡沫問題，但大宗商品市場沒有泡沫，大宗商品完全由供求關係決定，不存在泡沫問題，因為大宗商品不是資產，是不斷被消耗的。

「所謂資產，比如股票、房地產等，其價格存在着泡沫和泡沫破裂的循環，而大宗商品則不存在。」常清說，因此期貨市場不存在流動性過高的說法。

反之，如果期貨市場缺乏足夠的流動性，其價格發現和套期保值功能就無法實現。

據了解，早在1868年，國際期貨市場投資者參與程度較低，市場功能不能很好實現。為了提升市場的流動性，美國中美洲商品交易所（MIDAM）通過推出迷你合約來提升流動性。1982年6月，芝商所（CME）也推出標準普爾500股指期貨，合約乘數為250美元。隨後在1996年，CME又推出了該合約的「迷你版」，合約乘數降至50美元，推出後立刻受到投資者的追捧。

迷你合約的產生在一定程度上順應了市場的需要。對投資者而言，儘管迷你合約價值小，權利金也比較便宜，但仍具有期貨、期權交易的一般特徵，能夠滿足中小投資者通過金融衍生品進行風險管理的需求，進而提升了市場流動性和活躍程度。

據美國期貨業協會（FIA）統計，美國主要的迷你合約除存在於金融期貨外，商品期貨也較為普遍，涵蓋了黃金、白銀、原油、天然氣、玉米、大豆等品種。

在國際市場不斷努力增強期貨市場流動性的同時，我國卻經常為流動性過大而焦慮。「這與我國市場的投資者結構、可投資品種的多樣性及當前市場發展階段有很大關係。」宏源期貨總經理王化棟說，美國期貨市場的投資者主要為機構，自然人投資者十分少。在機構投資者中，一類是產業機構，即實體企業直接參與期市套保套利，另一類是專業的投資機構。

「在美國市場，中小散戶的資產管理是通過購買產品來實現的，很少有自然人投資者直接參與，可以說產品化就是機構化的過程。而在我國市場，資管產品結構單一，投資門檻高，普通中小散戶投資渠道不順暢，使得我國中小散戶直接參與期貨市場的比例較高。」王化棟說，散戶機構化要靠產品。他進一步解釋，我國市場產品化、機構化程度低，很重要的一個原因是金融工具不夠，包括期貨、期權等工具。

（本系列完）

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