大宗商品資產配置增強 鎳中長期重心將繼續上移

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滬鎳自上周一強勢突破8月以來的振蕩區間後，周內持續上漲，周漲幅最高近20%。但周五夜盤商品市場集體出現拋售行情，鎳價回落6%。基本面來看，鎳市供需面依舊維持緊平衡，年內缺口難以彌補。中長期來看，供應繼續收縮的空間有限，關鍵點依舊看需求的驅動力。供需何時再次回歸平衡，實際需求是否繼續改善，去庫存能否持續進行將是支撐鎳價繼續上升的關鍵。短期資金擾動加劇了行情波動，後期走勢仍將回歸宏觀面和基本面。

大宗商品資產配置增強

隨著美聯儲加息周期的推進，美元進一步走強還會繼續壓制人民幣，這將使商品極易形成內強外弱的態勢。而在人民幣持續貶值，M1、M2持續剪刀差的情況下，大量流動資金特別是民間資金在宏觀市場不斷選擇多元化的資產配置。隨著國內通脹的回升，二三季度經濟數據的走強，商品配置無疑成為很好的選擇。

大宗商品市場，黑色系供給側改革是今年的主旋律，去產能去庫存讓黑色系商品的彈性更大。在黑色系的帶動下，今年商品的多頭氛圍持續向好，這也是近期銅、鎳等品種異軍突起的原因。但資金炒作之後，市場將回歸理性，再次回歸到基本面，品種間走勢也將出現較大分化。

精鍊鎳缺口仍在

上遊方面，菲律賓礦業整頓曾經一度引發市場擔憂，但實際影響已過，隨著雨季的來臨，船期的影響才是主要供應收縮點。印尼方面，鎳礦出口不符合投資方利益，官方也明確表態了發展製造業的政策主線。最新數據顯示，9月鎳礦進口495萬噸，同比增加24.3%，環比增加15.65%。1—9月累計進口2358.6萬噸，月平均進口量為261萬噸，同比下降17%。而當前港口庫存已經開始回落，上周14個港口鎳礦庫存總量為1592萬噸，較前一周下降41萬噸。

下遊方面，今年以來，不鏽鋼需求遠超預期，產量增長顯著但依舊被市場消化，國內不鏽鋼庫存持續下降也從側面驗證了需求穩定。國際不鏽鋼論壇發布的2016年前六個月不鏽鋼產量數據表明，不鏽鋼粗鋼產量與去年同比增長4.1%。主要增量在亞洲特別是中國，高達7.9%。而據中聯鋼統計，10月國內17家主流不鏽鋼廠粗鋼產量為186.31萬噸，環比增幅為6.58%，同比增幅16.96%，且300系增幅最大，從11月訂單和後期備貨需求來看粗鋼產量仍維持增加。

總體來看，供應缺口仍能維持，至明年一季度都將維持緊平衡。下游不鏽鋼需求在這個時間段也能維持穩定。後期的風險點在需求的持續性上，主要是產量和需求的背離何時會體現出來，而供應在雨季之後和印尼投產進度加快後必迎來一段擴張期，屆時會加重需求的壓力。

向好格局不變

宏觀層面的流動性資產配置，基本面的供需再平衡，將繼續支撐鎳價。後期市場情緒，供需再平衡的進度，乃至隱性庫存問題都將是影響鎳價上行節奏和趨勢的重要因素。總體上，鎳價中長期向好格局未變，預計鎳價重心將繼續上移。滬鎳90000元/噸、倫鎳11000美元/噸上方運行的概率較大。

（作者單位：長江期貨）