海通證券：市場已經走得很強 短期將向上突破

今日市場大漲至3172點，上證綜指漲1.37%，創1月底2638點以來新高。特朗普當選後美股大幅反彈，黃金回落，全球市場風險偏好回升。周報《保持積極》中就指出，美國總統換屆不改A股向好趨勢。

前期報告《更樂觀的未來》、《保持積極》中分析過，10月以來國內外利空不斷，市場卻連續四周上漲，成交量放大、融資餘額上升，市場已經很強，積極因素如國改加速、三季報業績改善。15年中以來，黃金、房價、債券均上漲，股指僅為高點的六折，資產比價中較優。

1月底提出單邊熊結束，步入震盪市，底部已緩慢抬升，振幅將向上突破。維持10月來樂觀判斷，保持積極。以消費為底倉，進攻如國改、券商、真成長。

附錄：周報《保持積極-20161107》

核心結論：10月以來國內外利空不斷，市場卻連續四周上漲，成交量放大、融資餘額上升，說明市場已經很強。積極因素如國改加速、三季報業績改善。15年中來，黃金、房價、債券均上漲，股指僅為高點的六折，資產比價中較優。重申年底重視么蛾子，關注券商、計算機、傳媒。1月底就提出單邊熊結束，步入震盪市，底部已緩慢抬升，振幅將向上突破。消費居中、兩頭進攻，如國改、券商、真成長。

保持積極

上周上證綜指微漲0.7%，中小板指、創業板指分別微幅下跌0.2%、0.9%，非銀金融板塊領漲。10月以來，雖然利空因素不斷，但A股已經連續4周穩步上行，國企改革加速推進和三季報穩健增長是主要的積極因素。維持10月來樂觀判斷，市場可為，保持積極。

1.回顧：市場已經走得很強了

國內外利空不斷，市場卻連續四周上漲。上周受「郵件門」影響，美國大選不確定性增加，市場避險情緒升溫，美股大幅調整。雖然外圍市場波動加劇，但上周上證綜指仍小幅上漲0.7%，萬得全A指數漲幅0.68%。實際上，10月份以來，雖然不斷有地產調控、人民幣貶值等利空因素出現，但上證綜指、萬德全A指數已經持續4周穩步上漲。10月以來上證50累計漲幅4.3%、上證綜指漲幅4%、萬得全A指數漲幅3.9%、中小板指漲幅1.6%、創業板指漲幅-0.2%。10月以來市場活躍度也在小幅回升。A股日均成交量從9月份的306億股上升至10月份的日均370億股，A股融資餘額也從9月末8340億元小幅增加至9170億元，增長了約10%。我們在前期報告《更樂觀的未來-20161012》中曾經分析過，利空出現市場不跌，通常說明之前市場已經把利空消息Pricein了。可類比的是今年5月中下旬的行情，4月中3097點回撤以來主要利空是擔憂國內供給側改革對經濟的傷害、美聯儲加息對人民幣匯率的影響，5月中開始中微觀數據已經顯示經濟增速回落，美元走強背景下人民幣已經緩慢貶值，但市場卻橫盤而未跌破2800點，說明擔憂的利空很大程度Pricein了。

美國大選影響有限，A股自身紮實。我們在前期報告《美國大選與股市-驢象之爭30年回顧-20161103》中分析過，回顧1980年以來歷任總統時期的政策和經濟形勢，中期而言，經濟基本面是決定政策方向的主要因素，總統的影響程度有限。短期市場反映情緒的波動，10月28日「郵件門」事件以來，標普500、道瓊斯指數、納斯達克指數分別跌幅2.2%、1.6%、3.3%，黃金漲幅2.8%，VIX波動率指數從10月初的13上升至22，這是因為郵件門導致美國大選的變數變大，最新民調數據顯示，希拉里支持率下降至46.6%，特朗普支持率上升至45%。11月8日即將揭曉美國大選結果，近期風險資產價格已經對特朗普當選作出了預期調整，如果特朗普最終當選，恐慌指數上漲也有限，甚至可能短期見高點，類似6月英國脫歐公投前後變化。而如果希拉里當選，則風險資產價格將回漲。儘管外圍市場不確定性上升，但近期A股持續走強，源於兩點：首先，國企改革帶動市場情緒升溫。9月28日劉鶴在國有企業混合所有制改革試點專題會上提出「以混合所有制改革試點作深化國企改革突破口」，標誌着國企改革進程再次加快。10月以來中國聯通、城投控股(600649,股吧)在改革計劃相繼落地後大幅上漲，帶動市場對國企改革板塊的投資熱情升溫。其次，A股三季報凈利潤穩步回升。16Q3/16Q2/16Q1A股整體歸屬母公司凈利潤累計同比分別為1.9%/-4.6%/-1.9%，剔除金融兩油後為16.3%/6.7%/8.3%，詳見報告《短期回升，中期築底——2016年三季度財報分析-20161101》。

2.展望：市場可為，年底重視么蛾子

資產橫向比較，A股是個優良品。2015年6月高點至今，股指相比高點仍然打了六折，而一線城市房價漲幅50%以上，黃金低點來漲幅30%左右，10年期國債利率已經降至2.7%、1年期AA企業債利率降至3.3%，1年期理財收益率降至3.9%，大類資產橫向比較，股市是個不錯的選擇，前15隻高股息率股的平均股息率已經高達6.2%。從2015年下半年以來，險資舉牌事件屢見不鮮，說明股票已經進入中長期投資者的視野。9月28日劉鶴在國有企業混合所有制改革試點專題會上提出「以混合所有制改革試點作深化國企改革突破口」，以及中國聯通、城投控股等個股改革方案的落地，標誌着國企改革進程再次加快。10月27日新華社發布《中國共產黨第十八屆中央委員會第六次全體會議公報》，其中最大看點是提出「以習近平同志為核心的黨中央」，這將增強市場對中國經濟實現穩中求進的信心。改革穩步推進以及穩定的社會格局有利於經濟穩步發展，有利於提高資本市場中長期投資價值。

重申年底重視么蛾子。上周非銀金融板塊領漲，非銀金融板塊漲幅2.4%，其中券商板塊漲幅3%，明顯超過上證綜指整體漲幅的0.7%。我們從10月27日市場短評「再添利好，向上突破」以及報告《市場可為，年底重視么蛾子-20161030》中提出建議關注券商板塊。回顧12年、14年、15年年底，市場均出現過么蛾子，2012年12月銀行大漲，2014年11月-12月的一路一帶、金融地產領漲，2015年11月-12月的券商地產大漲。年底么蛾子的出現主要受三方面因素的集中催化：一是機構年底排名博弈激烈，低配板塊成為排名靠後機構實現彎道超車的潛在籌碼，二是板塊間年內收益差距拉大，表現落後的品種性價比提升，三是具備政策事件催化。今年截至10月底，純股票基金前三分之一分位與前二分之一差5.5個百分點，去年同期為17.3個百分點，說明今年年底博弈會更激烈，在年底現么蛾子的12年、14年、15年，前三季度排名後25%的股票型基金升至全年前50%占比分別為38.6%、46.2%、59.3%，而在年底未有風格突變的13年該比例僅為31.8%。從機構配置、板塊收益以及催化劑角度，建議關注券商、計算機、傳媒板塊。從催化劑角度，11月5-6日深港通進行全網測試，深港通已經箭在弦上，利好券商板塊。計算機、傳媒板塊，跟蹤《網絡安全法（草案）》、《民辦教育促進法》的進展。

3.應對策略：保持積極

短期市場振幅將向上擴大，保持積極。中期看，1月底2638點時《A股見底了嗎？》以來，我們一直強調5178點到2638點，單邊下跌已結束，1月底開始已經步入震盪市，通過時間消化估值，類似94-96、02-04、12-13年。現在仍在震盪蓄勢的中期格局裡，從1月底的2638點、6月底的2800點，底部已經被逐步抬高，振幅也逐漸縮小，1月底以來振幅為20%，5月底以來振幅僅11%，7月底以來振幅僅5%。歷史上20%內振幅最長8個月，25%之內最長12個月，最終都向上突破。短期看，10月以來地產調控、人民幣貶值利空、美國大選引發外圍市場波動等利空因素相繼出現的背景下，市場連續4周上漲，說明此前利空因素已經被Pricedin了。國企改革、三季報A股凈利潤同比回升，市場短期將向上突破。後期密切跟蹤12月中美聯儲議息會議，重點看會議聲明是鴿派還是鷹派。

兩頭進攻，消費居中。主板看好券商和國改，中小創主推估值和業績匹配的真成長，消費仍是底倉首選配置。券商目前PB僅為2.1倍，處於歷史分位數35%的偏低水平，券商前三季度累計凈利增速降幅較中報收窄，16年Q3券商配置比例處於歷史低位，深港通落地有望帶來行業短期催化劑。中國聯通、城投控股推進混改說明國企改革有突破，關注中字頭央企和上海國改，詳見相關前期系列報告。三季報中小創業績大幅改善，剔除重大重組後的中小創業績也同樣在大幅改善，中小板（不含金融）、創業板（不含溫氏、東財）前三季度整體凈利同比分別為39%、38%，在此基礎上剔除9月30日前一年內完成重大重組的個股後，前三季度凈利同比分別為27%、28%，業績仍在持續改善。從相對估值比例來看，按前三季度凈利潤同比增速推算，一年後中小板PE/上證50PE、中小板PE/中證100PE值分別回落至3.8、3.5，創業板PE/上證50PE、創業板PE/中證100PE值分別回落至4.2、3.8，相對估值水平已經回到2013年初水平。成長股經歷大半年的低迷後，部分偏白馬類公司估值和盈利已匹配，可精選業績優良個股。此外，根據最新三季報業績數據，消費類板塊整體業績向好，估值和盈利匹配度較優的如食品飲料、飼料養殖、化學製藥。