芝商所G7外匯期權對沖需求升溫

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2016年全球外匯市場波動可謂是非常劇烈，除了美聯儲加息預期的變化帶來非美貨幣對美元匯率的變動，還包括歐洲和日本的負利率政策、英國脫歐、歐洲銀行業危機和美國大選等一系列事件對外匯市場的衝擊，因此貿易企業和金融機構在外匯風險敞口管理方面的需求不斷攀升，刺激了芝商所G7外匯期貨期權交易的攀升。

CFTC數據顯示，9月27日，芝商所外匯期權的大額持倉量（LOIH）升至1020張合約的新高，主要發達國家外匯期貨的大額持倉量同日也創下811張合約的新高。

期權避險的優勢不僅在於多空的對沖，還在於可以運用期權組合對衝波動率的變化，以及實現無風險套利。分析英國脫歐公投和美國大選前後，G7外匯期權中英鎊兌美元、歐元兌美元、瑞郎兌美元三大外匯期貨波動率表現，可以看出避險需求和無風險套利需求是驅動芝商所外匯期權交易升溫的最大推手。

2016年6月23日，英國就是否留在歐盟舉行全民公投。投票結果顯示支持「脫歐」的票數以微弱優勢戰勝「留歐」票數，英國不再屬於歐盟成員國。在公投前，英鎊兌美元期權隱含波動率升至蘇格蘭獨立公投以來的最高水平：2016年7月到期的英鎊/美元價內期權的波動率達到歷史高點32.28%，英鎊/美元7月期權的賣權/買權比率從1.48升至2.02，58%的看跌期權在價外行權。

與此同時，英國脫歐公投後兩周，歐元/美元的波動率上升至14.02%，幾乎翻了一倍；由於低對沖值看跌期權的持倉量增加，賣權/買權比率上升至1.95。由此，市場參與者積極利用芝商所的外匯期貨和期權來管理風險。

而在11月9日美國大選結果出爐之前，英鎊兌美元、歐元兌美元和瑞郎兌美元期權的波動率也出現明顯的上升。

由於特朗普在競選中提出的經濟政策與現在的奧巴馬政府的經濟政策實在相差太遠，這種不連貫性使得整個金融市場不確定加大，包括標普500每周期權和G7外匯期權出現了大選前做多波動率，大選結果出爐後做空波動率的機會。

然而，在美國大選前期貨頭寸集中看多美元也存在風險，因此投資者也相應在芝商所外匯期權上做對沖。芝商所數據顯示，10月外匯期權的日均交易量達到63693張合約，較9月上漲9%，其中墨西哥比索匯率期權的日均成交及持倉量均創新高。

從美國大選結果來看，未來對美元匯率是不利的。一方面，市場不確定性加大，美國聯邦基金利率期貨顯示美聯儲在12月加息概率大幅下降。另一方面，特朗普上台，即使他只履行了一部分承諾，其後果也將是通脹率的上升，從而使得債券收益率走高。

從美元流動性來看，此前，受益於極低的利率水平，美國企業大量地在全球低利率國家（包括本國）發債並通過交叉貨幣互換轉換成美元。

對於美股而言，以前通過短期金融手段支撐長期股價的「錯配」行為，在特朗普上台後如果逆轉為通過長期投資改善來拋棄短視行為，對市場短期情緒未必有利。如果貿易逆差如期縮減，這些國家的美元持有量也會下降，從而進一步降低投資到美國的資金量，美元升值趨勢可能會打破。此前一直做多美元的策略可能面臨損失，發達國家貨幣對美元匯率走勢可能出現逆轉。