藍籌驅動 股指負重前行

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短期風險偏好下降，市場難現普漲行情

10月，A股各大指數碎步上漲，並站穩年線。11月股市仍面臨一些不利因素，如中央政治局會議再提「抑制資產泡沫」、11月的限售股解禁等，這將壓制股市風險偏好的提升。不過，企業利潤的回升和眾多上市公司被舉牌也說明股市已呈現投資價值。我們認為，雖然指數沒有波瀾壯闊的牛市行情，但具有業績支撐的藍籌股和被舉牌、PPP等概念股仍將活躍，從而驅動股指迎難而上，指數仍有望回到今年年初「熔斷機制」前的點位。

企業利潤回升

從年初至今，受益於供給側改革驅動、商品價格上漲、PPI回升和房地產帶動需求回暖等利好，企業盈利持續改善。其中，10月中國製造業採購經理指數（PMI）為51.2%，比上月上升0.8個百分點，創2014年8月來新高。9月工業品出廠價格指數（PPI）結束同比連續54個月下降的態勢，自2012年3月以來首次由負轉正。1—9月工業利潤累計同比達到8.4%，創2014年9月以來新高。

從上市公司三季報來看，A股實現盈利的上市公司共計2596家，占全部A股比例為87.88%。與去年同期相比，凈利潤實現增長的上市公司共計1927家，占比為65.3%，特別是鋼鐵、有色、煤炭等傳統周期性行業盈利改善明顯。上市公司利潤回升，疊加上證50、滬深300指數市盈率處於歷史相對低位，為股指底部奠定基礎。

據統計，截至10月底，A股市場今年以來已發布93次舉牌公告，涉及上市公司52家。僅今年三季度，就有25家上市公司被各路資本「圍獵」，且今年恆大系、保險系等舉牌概念股整體表現較好。暫且不說其舉牌的目的是出於財務投資還是控股，但願意拿着真金白銀去舉牌上市公司，本身就已說明上市公司股權投資的價值。在低利率和房地產限貸、限購的「資產荒」背景下，股市價值「窪地」凸顯。

貨幣政策微調和限售股解禁打壓風險偏好

10月28日召開的中央政治局會議再次談到「資產泡沫」，將「抑制資產價格泡沫」放在了「貨幣政策」部分，說明貨幣政策的邊際拐點來臨。從8月開始，央行停止3個月期MLF的投放，取而代之的是6個月和12個月的MLF投放。8月底央行重啟14天和28天的逆回購。加上近期傳聞央行正在推進將銀行的表外理財納入MPA廣義信貸考核，這些均表明央行去槓桿和抑制資產泡沫風險的政策意圖。央行通過「鎖短放長」的方式調節市場流動性，綜合抬高市場資金使用成本，倒逼金融機構主動去槓桿，以引導資金「脫虛向實」。此外，人民幣貶值也在一定程度上使得利率下行的空間有限。

據統計，11月滬深兩市限售股上市數量共計134.86億股，解禁市值接近2300億元，解禁數量、解禁市值分別較10月環比大增166.7%、143%，其解禁市值為年內第三高，僅次於6月和12月。分周數據來看，11月第一周的解禁市值最大，有1308.75億元，數量39.98億元。在某種程度上,解禁並不意味着馬上減持，但短期會對市場心理層面造成一定影響。本周後市場限售股解禁壓力將有所緩解。

此外，美國大選、意大利憲政公投及美聯儲議息會議等不確定性因素將持續擾動全球資本市場神經。因此，我們認為在短期風險偏好難以提升的情況下，市場難以顯現普漲的單邊市場行情。預計後市更多的是業績支撐的藍籌和PPP等概念驅動下的結構性行情，股指負重前行。

（作者單位：信達期貨）