油脂仍存上行空間 回調時積極布局多單

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10月油脂價格持續上漲，創下近兩年新高。其中，宏觀面利好因素起到了重要作用。同時，以焦煤焦炭為首的黑色系品種的持續上行也為商品市場帶來了很好的聯動效果。而油脂基本面利多則是行情上漲的關鍵因素。據了解，同期油脂的庫銷比為2000年以來的最低水平。

美豆出口旺盛

在過去長達3個月的時間裡，美豆在930美分/蒲式耳一線屹立不倒，哪怕是經歷了8月單產超出預期的每英畝48.9蒲式耳，9月單產再度超出預期的50.6蒲式耳，以及10月單產令人震驚的51.4蒲式耳。也就是說，930美分/蒲式耳承受了諸多市場未曾預料到的壓力卻始終堅挺不破，這一大底就此夯實。從大方向來看，今年美豆出口的背景在改變。由於南美上半年減產，後期美豆出口還可能超越USDA的10月預估，這限制了美豆的下跌空間。近期美豆企穩後逐漸走強，除了出口向好的預期接連兌現外，正處於播種期的南美天氣也不太樂觀，巴西南部的暴雨推遲了大豆播種。有機構上調冬季發生拉尼娜的概率至70%，大豆上漲仍有想象空間，這將利多豆油價格。

馬來西亞棕櫚油庫存仍處低位

馬盤近期上漲幅度較大，而刺激馬盤上漲的最主要因素還是主要需求國的低庫存以及馬來西亞自身復產速度較慢。馬來西亞棕櫚油低庫存格局一直沒有改變。11月將進入馬來西亞傳統的棕櫚油減產周期。出口方面，預計國際豆棕價差擴大，FOB近月船期擴大至近100美元/噸，價差拉大有助於馬來西亞棕櫚油出口市場市佔率恢復。根據我們的推算，截至明年3月，印尼棕櫚油庫存約120多萬噸，同比將近少一半，馬來西亞情況也是如此。綜合看，四季度棕櫚油產區庫存水平將維持偏低狀態，馬盤棕櫚油仍有上行空間。

國內菜油拍賣成交火爆

10月國內豆油庫存整體保持平穩，終端消耗尚可；11月下旬，中下游經銷商會為元旦和春節備貨，預計豆油庫存還會進一步下降，按照往年規律，四季度豆油都會進入去庫存階段。同時，目前國內棕櫚油庫存仍比較低，主要原因是前期進口價格倒掛比較嚴重，加之國內食品安全監管力度加強，進口一直偏少。9月進口棕櫚油月環比增長18%，預計10、11月均有接近50萬噸的進口量，但上升幅度不會太快。菜油方面，上半年臨儲菜油累計成交接近230萬噸，目前均已出庫，拍賣帶來的供應壓力雖未完全釋放，但基本為大集團掌握，市場流動性不足。10月國家重啟菜油拋儲，周度拍賣均完全成交，且成交價格不斷上移，最新成交均價為6400元/噸。去庫存的品種依然具備長期投資價值。

綜上所述，四季度為油脂傳統消費旺季。在棕櫚油主產國庫存處於低位、美豆企穩回升的背景下，油脂還有上行空間。需要注意的是，後期的上漲不會像10月那樣順利，投資者需把握節奏，回調時積極布局多單。